亿联网络(300628)：业绩增长喜人 下游库存及汇率值得关注

公司发布19H1业绩预告：预计19H1 营收11.00亿至12.00 亿，中值11.50 亿；上年同期8.40 亿，同比增长31%至43%，中值37%；归母净利润5.90 亿至6.40 亿，中值为6.15 亿；上年同期4.10 亿，同比增长44%至56%，中值50%；预计非经常性损益对净利润的影响约为7000 万元。

    19Q2 业绩同环比增长较快

    推算19Q2 营收预告中值6.17 亿，同比增长44%，环比增长约16%；19Q2 归母净利润预告中值3.54 亿，同比增长66%，环比增长约36%；19Q2扣非归母净利润预告中值3.14 亿，同比增长约66%，环比增长约36%。

    下半年需考虑美国客户库存去化影响及汇率贡献的减弱

    19 年2 季度美国市场客户为规避公司产品可能被加征加税，进行了适当程度的提前备货，下半年需适当考虑美国客户消化库存的影响。

    另一方面，由于18H1 汇率处于较低水平，19H1 汇率对收入的贡献大约在4%-8%之间波动。若汇率下半年维持在现有水平附近，预计19 下半年汇率对收入及毛利的贡献可能相比19H1 有所减弱。

    预计2019-2021 年EPS 分别为1.91 元/股、2.45 元/股及3.05 元/股

    预测公司19~21 年营收分别为23.7 亿、30.5 亿、38.2 亿，19~21 年归母净利润分别为11.5 亿、14.7 亿、18.3 亿，增长率分别为35%, 28%,25%。按最新收盘价对应PE 分别为28、22、17 倍。

    考虑公司是全球SIP 出货量份额第一厂商，且未来几年有望受益于VCS 视频会议新产品线、微软Teams 合产品线上量，我们认为可以给予公司19 年30 倍PE 估值，对应合理价值为57.38 元/股，给予 “买入”评级。

    风险提示

    公司大部分收入来自于欧美且以美元结算，存在一定的汇兑波动影响；公司有一定比例收入来源于美国，中美贸易摩擦虽然重启谈判，但最终结果仍然有一定的不确定性；VCS 新产品推广初期增速还具有一定不确定性。