兰花科创(600123)：优质无烟煤龙头 下半年煤炭板块业绩或更为出彩

事件：公司发布2017 年半年报，期内实现营业收入39.75 亿元，同比增加126.98%。归母净利润5.11 亿元，去年同期亏损1.80 亿元。

    1.煤炭业务价量齐增，Q2 业绩环比上涨28%。公司Q2 实现归母净利润2.87亿，环比Q1 上涨28%，主要源于价量齐增下煤炭业务盈利大幅增长67%，而化肥、化工业务利润环比下降。煤炭业务：（1）售价环比上涨。受益煤炭供给侧改革煤价大幅回升，公司一季度煤炭综合售价569 元/吨，受二季度市场无烟煤售价稳步上涨影响，公司二季度售价提升6 元/吨。（2）销量环比上涨。

    一季度煤炭产量168.01 万吨，销量145.42 万吨。二季度宝欣矿、口前矿、百盛矿等实现增长，年生产产能扩大120 万吨左右，折合季度产量30 万吨，而一季度受春节、两会等影响，产量受到一定限制，二者叠加二季度产量环比增加38%至231.70 万吨，销量增幅更是达到53%至222.48 万吨。价量齐增下，煤炭板块毛利增加3 个亿，涨幅达67%。化肥、化工业务对应的尿素、二甲醚、己内酰胺等产品总体售价均波动向下，二季度亏损加深。总体来看，煤炭板块盈利能力优秀。

    2.优质无烟煤，后续还有产量增量，市场竞争能力强。公司现有矿井 14 个，年设计能力 2020 万吨，其中生产矿井 6 个（含望云、伯方、唐安、大阳、宝欣、口前），合计产能 840 万吨；参股 41%的华润大宁年生产能力 400 万吨；在建资源整合矿井 6 个，设计年生产能力 540 万吨；新建玉溪煤矿 240万吨/年矿井在建，预计总投资 33.79 亿元，截止6 月末累计完成投资 23.91亿元，正在进行三期工程建设。公司生产的优质无烟煤具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点，是优质的化工原料和较清洁的煤炭资源，在煤炭行业竞争加剧，环保要求不断提高的背景下，公司高品质的煤炭资源有利于增强市场竞争力。

    3. 成本管控得力尽享煤价上涨红利，下半年永胜矿有望贡献增量。受煤炭供给侧改革影响，煤价大幅回升，上半年公司煤炭综合售价573 元/吨，相较于16 年的393 元/吨上涨46%，而在稳健的成本控制下吨煤销售成本仅上涨2.6元，煤价上涨叠加成本管控公司吨煤毛利相较于16 年直接翻倍。下半年我们判断煤价可基本保持稳定或还有上升空间，吨煤成本预计与上半年基本持平。

    假设下半年煤炭产销量保持二季度水平，则全年煤炭销量在810 万吨左右，下半年煤炭板块毛利增加约2.6 亿。截止上半年永胜煤业 120 万吨/年矿井项目基本完工，试运转前的各项准备工作也基本完成，下半年有望贡献产量增量，假设下半年贡献增量30 万吨，则煤炭板块毛利增加约3.7 亿，总体来看下半年煤炭板块业绩表现将更为出色。

    4.10 万吨/年己内酰胺转入生产。公司建设己内酰胺20 万吨项目，目前一期工程产能10 万吨已基本达到满负荷试生产。2017 H 己内酰胺产量5.15 万吨，销量 4.75 万吨。一季度己内酰胺价格延续了 2016 年底的上涨趋势，公司Q1 平均售价15111 元/吨，受下游市场大量进口己内酰胺到港，港口库存增加等影响，二季度售价大幅下滑，公司Q2 平均售价下降4045 元/吨，公司销售成本保持相对稳定，在11000-11200 元/吨左右。二季度售价的大幅下滑使得己内酰胺业务净利润由一季度的盈利转至上半年的亏损。

    投资建议：我们预计下半年无烟煤售价稳定在高位，一季度产量受限而下半年有望贡献增量，预计公司2017-2019 年净利润分别为11.8 亿、12.9 亿和13.4 亿，对应市盈率分别为8.89、8.13 和7.82，给予“增持”评级，目标价12 元。

    风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌