西藏药业(600211)：主力品种成长符合预期 前景较好

业绩增长稳健，净利润受到非日常经营因素影响。公司发布2017 半年报，报告期内公司实现营收4.35 亿元、同比增长72.63%，归母净利润5817 万元、同比下滑5.73%，扣非归母净利润6527 万元、同比增长45.41%，对应EPS 0.37 元。公司业绩增长主要来自于：1）本报告期新增“依姆多”1-4月营收并表；2）心血管产品线销售表现良好。归母净利润受到非日常经营因素影响，出现下滑。一方面，由于募集资金到位时间和国家境外投资外汇管控的影响，募集资金未能及时出境归还收购“依姆多”的首期款项和支付第二期款项，产生了约3145 万元的汇兑损失；另一方面，去年同期收到当地财政局发展扶持资金1739 万元，本期未收到。

    非公开发行股票完成，“依姆多”相关资产运营良好。2015 年5 月5 日，公司非公开发行股票完成。本次发行3403 万股，每股价格34.68 元，扣除发行费用后共募集12.25 亿元。非公开发行募集资金将有力保证公司重大资产重组顺利进行。“依姆多”相关资产的交易已于16 年5 月1 日完成，目前上市许可转换、商标过户、市场交接等方面都在推进当中。17H1“依姆多”实现净利润约919.48 万美元，基本完成收购盈利预测数，运营情况良好。

    新活素调入国家医保谈判目录，利于长期发展。2017 年7 月13 日，人社部发布《关于将36 种药品纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录乙类范围》的通知，公司主力品种重组人脑利钠肽（新活素）被调入。

    本次调整，新活素价格约下调40%，对短期销售有一定的负面影响。但是，我们认为，此次调整将长期利于新活素市场份额的扩大，对公司今后的销售增长和长远发展都将产生积极作用。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2017-2019 年归属母公司净利润为2.26/2.89/3.59 亿元（原预测为2.44/2.76/3.13 亿元），对应EPS 1.26/1.62/2.01 元。我们根据可比公司给予17 年36 倍PE，对应目标价45.36 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    如果新活素降价放量不及预期，将会对公司业绩产生不利影响。