澳洋顺昌(002245)：LED业绩释放 扩产带动公司持续成长

事件：公司发布2017 年半年度报告，实现营业总收入151,087.78万元，比上年同期增长109.05%；实现营业利润23,370.54 万元，同比增长93.76%；归母净利润14,815.42 万元，同比增长66.46%；扣非后归母净利润达13,192.40 万元，同比增长79.10%。

    LED 成为公司第一大利润来源。上半年，公司LED 业务贡献归母净利润5800 万，占比39%;锂电池业务献归母净利润3400 万占比23%，两大新业务成为主力。二季度LED 业务收入环比增长92%，净利润环比增长211%，净利润增速远高于营收增速，印证行业景气，同时也意味着公司规模效应初步显现。

    锂电池业务扩产顺利，占营收比重大幅增长。公司已经组建200多人的锂电池研发团队，具备NCM811、硅碳负极量产能力，21700 型圆柱电池专用产线也在筹建中。目前日产50 万支三元圆柱电池项目建设完毕，第二批50 万只正在有序建设，达产后公司日产将达130 万只。

    锂电池业务占营业收入比重由去年同期4.67%大幅增长至20.53%，随着国内电动乘用车企“爆款”策略的启动，锂电池业务将得到持续大幅度增长。

    LED 芯片继续扩产，募资十亿投入上游原材料。面对LED 行业良好的发展态势，公司继续扩产，达产后公司将形成年产外延片及芯片1650 万片的规模，跃居国内“钱三强”。同时，公司拟定增募资十亿元，志在实现上游图形化蓝宝石衬底自给，以此保证原材料供应以及降低生产成本，提升公司在LED 领域的综合实力。

    预测公司第三季度业绩持续增长。公司预计第三季度归母净利润区间为8295 万元~12,917 万元，中值为1.06 亿元，同比增长63%，环比增长26%，继续逐季加速增长。

    盈利预测与投资评级。随着扩产产能逐步释放，LED 业务将成为公司未来发展的中流砥柱。仅LED 业务在扩产及募投项目扩产后，每年贡献的净利润就将达7 亿元，对应增发后PE 仅为14 倍，明显被低估。且还未考虑弹性巨大的锂电池业务及原有金属物流业务。

    我们预计公司2017~2019年营收分别为38.63/71.70/10.25亿元，净利润分别为3.91/7.26/9.70 亿元，EPS 分别为0.40/0.64/0.85，对应PE 分别为22.3/13.8/10.4，维持“买入”评级。

    风险提示。LED 芯片降价风险；锂电池销售不及预期。