金固股份(002488)：汽车金融业务增长迅猛 看好下半年盈利能力恢复

事件：金固股份公布2017 年半年度报告

    8 月15 日，公司公布了2017 年半年度报告。2017 年上半年公司实现营业收入13.05 亿元，同比增长20.74%，归属于上市公司股东净利润为-6505.07 万元，同比下滑43.85%，EPS 为-0.12 元。

    点评

    公司钢制车轮业务稳定增长，行业竞争力持续增强

    公司在钢制轮毂领域中拥有20 多年的经营历史，始终致力于钢制轮毂的研发与生产，技术经验均较为成熟，报告期内，钢制轮毂业务稳定发展，实现营业收入6.72 亿元，同比增长24.98%，占总营业收入的比例为51.46%，营收占比同比小幅上升。公司属于高新技术企业，近年在研发上不断加大投入，形成了一支一流的研发团队，上半年公司总的研发投入达到了5170.8 万元，同比大增256.24%，未来公司将对其产品进行转型升级，向中高端定位进军，开拓新的市场。

    此外，公司拥有成熟完善的营销网络，以汽车钢制滚型车轮为核心产品，是戴姆勒、上海大众、上汽通用、长安福特、北京现代、通用五菱、比亚迪、宇通客车、东风柳汽等各大汽车主机生产商的一级供应商。成功进入了国际汽车零部件采购配套体系，是美国通用体系内的中国供应商，显示了其产品在国内国外市场上都具备有较强的竞争力。

    27 亿定增资金已经到位，汽车后市场业务下半年增长可期

    公司近年加大了对汽车后市场业务的投入，凭借自身在汽车零部件行业的多年深耕积累的经验和产业链优势，对潜在规模十分广阔的汽车后市场展开布局。

    2017 年4 月公司完成非公开发行筹资27 亿元，主要用以推进公司旗下的特维轮网络和“汽车超人”电商平台，打造围绕电商平台的多元化业务，形成完整的商业生态体系。目前国内汽车后市场尚处于高度分散，竞争较为无序的阶段，未形成固定格局，公司具有较大发展潜力。

    上半年汽车后市场业务实现营业收入4.01 亿元，同比下降9.44%。主要由于27 亿定增资金到位晚于预期，上半年未能实现业务的较大扩张，营业收入增长缺乏动力。2017 年上半年汽车后市场业务毛利水平达到2.43%，相比2016 年有小幅提升，但仍处低位，主要由于公司投入大量资金进行广告宣传和研发投入，销售费用和管理费用大幅增加。公司的汽车后市场O2O 平台建设已投入1.69 亿元，投资进度不到10%，预计将于2020 年4 月25 日完成。下半年公司将采取“线上商城平台+线下门店服务+供应链整合”的运营模式，改善毛利率水平，随着募集资金的到位，下半年公司改善盈利水平，并扩大营收规模。

    汽车金融业务联动汽车后市场，实现高速增长

    公司在拓展汽车后市场业务的同时，通过累积的用户基础和相关的用户数据，开展了以金融租赁为主要方式的汽车金融服务业务，公司以旗下的金磁融资租赁公司为核心打通汽车采购、汽车金融、汽车保险、维修保养、汽车置换等汽车全生命周期，为客户提供新车及二手车分期等金融服务，与汽车后市场业务形成良性互动，实现全产业链盈利模式。目前金磁融资在线下设立的“金磁好车”门店，可引导用户完成看车、下单、金融申请、缴税上牌、交付等多项线下作业，完善了公司的O2O 业务模式。

    今年来公司汽车金融信贷规模不断扩大，营业收入也实现了高速增长，2016年全年营业收入为618 万元，而今年上半年就已经达到2714 万元，总放款额达到15768 万元，实现了质的飞跃，下半年有望持续势头，成为钢轮业务外的最大业绩贡献点。

    盈利预测和估值

    我们预测2017，2018，2019 年营业收入分别为40.94 亿元，67.21 亿元，110.07亿元，归母净利润为1.45 亿元，4.06 亿元，8.28 亿元，EPS 分别为0.22 元、0.61 元、1.23 元，对应2017 年、2018 年和2019 年的PE 为49.1 倍、17.5倍、8.6 倍。综合考虑，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业周期波动风险；原材料价格波动风险；汽车后市场业务发展不及预期。