建研集团(002398):巩固减水剂行业前二 外延医药CRO成长空间巨大

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄顺卿/李友琳 日期:2017-08-17

基本情况:公司于1980 年在厦门成立,2010 年在深交易所中小企业板成功上市,产品主要有外加剂、建筑综合技术服务、商品混凝土等,2016年营业收入比例分别为65.68%、18.81%、12.55%。其中混凝土减水剂市场占有率全国排第二,占比达3.95%。

    减水剂下游需求不弱,原材料价格回落增加盈利空间:减水剂下游主要是混凝土,需求量与固定资产投资增速相关。全国固定资产投资增速16 年回暖,17 年上半年同比增长8.6%,增速稳定。公司产品广泛运用于公路、铁路等工程建设领域,17 年公路计划固定资产投资额18000 亿元,铁路8000 亿元。原材料方面,二代减水剂原材料工业萘7 月份价格比上半年下降500 元/吨,三代减水剂原材料环氧乙烷7 月份价格比2 月下降2000元/吨。减水剂价格相对于原材料有一个季度左右的滞后性,主流价格从一季度的2100 元/吨上涨到4 月份以来的2900 元/吨,与原材料之间的价差有望提高利润空间。公司减水剂业务逐步覆盖全国,市场占有率有望借供给侧结构性改革得到提升。

    “跨区域”战略助建筑工程检测业务快速发展:公司的综合技术服务业务主要是进行建筑工程检测,业务毛利率高达49.67%,营收占比从14 年的13.49%上升至16 年18.99%。建筑工程检测具有区域性特征,公司在巩固福建省内业务领先的同时,已经布局重庆、上海、海南、云南等地,公司坚持“跨区域”战略发展,有望把建筑工程检测做大做强。国家政策也鼓励放开第三方民营检测企业的发展,随着未来对环保和安全要求的提升,建筑工程检测业务发展空间广阔。

    布局医疗大健康,CRO 医药外包潜力巨大:公司7 月份通过并购与投资进军医疗大健康产业,收购CRO 公司亿灵医药、增资入股亿灵科创和长宜科创,布局“医药、医疗器械研发-临床试验-注册上市-产品销售”的医疗大健康产业链。医药CRO 在我国刚起步,行业平均增长率15%左右,今年市场规模有望超过350 亿元。标的公司给予的业绩承诺要求苛刻,加上CFDA 的数据核查风波的减弱,有望增厚公司业绩水平。未来公司有望实现建材与医药的双主业发展模式。

    投资建议:公司减水剂业务继续保持龙头地位,积极实践“跨区域、跨领域”的扩张战略,加快布局工程检测业务,并成功外延医疗大健康领域,看好公司检测业务和医药CRO 业务的市场前景。首次覆盖,给予买入评级,预计2017-2019EPS 分别为0.60、0.75、0.88,对应PE 分别为22X、17.5X、15X。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,外延业务发展不及预期。