钢研高纳(300034)：“两机“市场全面开启 高温合金龙头有望大幅受益

“两机”市场需求巨大 高温合金标的纯正

    随着“两机专项”的提出，航空发动机与燃气轮机市场潜力巨大。在航空发动机方面，高温合金在航空发动机整机的重量大概在 50%~60%，在关键部件如核心机中的比重更高，主要用于涡轮盘、涡轮叶片、燃烧室和导向器四大热端件。 在燃气轮轮机方面，高温合金广泛应用在发电锅炉、气电用燃气轮机、核电等领域。据估算，在航天发动机、能源发电领域，我国高温合金的需求量在3000 吨，还在以15%的速度增长。公司作为高温合金的纯正标的（主营业务均为高温合金产品，其中变形高温合金制品、铸造高温合金制品和新型高温合金材料及制品分别占到总营收的50%、33%和16%（2016 年报）），标的稀缺性强，享有一定的估值溢价

    “两机”专项全面开启 高温合金龙头有望大幅受益

    “十三五”期间我国将全面启动实施航空发动机和燃气轮机重大专项，突破“两机”关键技术，推动大型客机发动机、先进直升机发动机、重型燃气轮机等产品研制，初步建立航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业体系。高温合金应用领域较广，但目前主要应用领域仍然为航空航天与能源电力行业，其中航空航天领域约占总需求的50~60%，两领域合计需求占到总需求的 75%~80%，为其主要应用领域。

    作为高温合金行业龙头企业，公司有望在两机专项扶持中被重点扶持关注、大幅受益。近年来，公司在涡轮盘锻件及各类盘锻件市场占有率稳步提高。

    ODS 合金产品独家供货，耐蚀合金成利润新增长点

    ODS 合金产品公司独家供货，市场需求倍增经过多年持续发展，渐成规模，成为公司持续稳定发展的重要支柱。此外，在核电领域广泛应用的耐蚀合金在研究上取得较大进展，公司实现了从核电用镍基合金锻件到丝材的跨越，在技术上形成了自主知识产权，目前已具有小规模稳定供货的能力。

    高温耐蚀合金的主要产品已在某核电站的核反应堆中部分投入使用，标志着我公司正式进入核电领域，据此，核电领域所用耐蚀高温合金将成为，除航天发动机、燃气机用高温合金外另一利润增长点。

    投资建议： 预计17-19 年净利润为1.29/1.46/1.96 亿， EPS 分别为0.31/0.35/0.47，PE 分别为50/44/33 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：“两机”专项预期差、市场竞争加剧、系统性风险