康欣新材(600076)：产能释放业绩增长 集装箱景气持续底板量价双受益

公司发布半年报，2017 上半年实现营收7.33 亿元，同比增长18.07%；归母净利2.31 亿，同比增长18.65%，扣非后归母净利同比增长20%；EPS 为0.22 元。其中，二季度实现营收4.18 亿，同比大幅增长53%，环比33%；归母净利1.2 亿，同比增长42.56%，环比增长8%。

    营收增长18%主因产能释放及新华昌木业并表。三月收购嘉善新华昌木业大幅提升产能，标的公司承诺2017-2019 年净利润分别不低于2000、2500、3000 万元，且此阶段新华昌集团每年向标的公司底板采购量不低于10 万立方米。另一方面，上半年受益国际贸易回暖、海运业复苏，集装箱制造回暖，集装箱保有量增长与旧箱更新释放底板需求，公司传统集装箱底板业务受益。此外，行业集中度不断提升也是收入增长重要原因，作坊式小企业规模、性能均不及大企业，国内严格实行天然林采伐政策及国外进口硬木的风险限制，小企业成本劣势凸显。公司底板市占率15%+，收购新华昌木业有望实现25%+，将充分受益行业集中度提升趋势。报告期内逐步拓展包括Florens、Seacube 等世界租箱巨头，推进Maersk 等客户的认证工作。

    报告期内公司继续发挥成本优势，营业成本增速8.78%远低于营收增速，综合毛利率实现44.98%，同比增长4.7 个百分点。二季度毛利率46.92%，同比增加8.64 个百分点，环比增加4.54 个百分点。成本控制主要源自以下几个方面，一是公司自有林地65 万亩，积极整合林场，强化原料供给端控制，二是通过次小薪材改性技术代替热带阔叶林，降低原料成本。三是辅料成本方面，自主研发四元树脂胶代替成本更高的有毒酚醛胶，环保性能增强。四是COSB 全自动化产线极大降低人工成本。此外，直销模式剔除代工厂商、中间经销商多层分销环节，缩短产业链。

    期间费用率增幅较大，同比上升5.65 个百分点。其中，管理费用率为9.29%，涨幅最大（4.46 个百分点），管理费用也同比大幅提高127%，主因森林资源资产维护费用增加，管护支出3728 万元，同比大幅增长450%。销售费用率4.09%，同比微增1.18 个百分点，销售费用同比增长66%，主因销售增加带动装运费支出2542 万，增幅75%，宣传展览费、招待费也同比大幅增长。财务费用率保持稳定，财务费用增幅18%主因银行借款增加利息支出增多。此外，本期坏账损失减少158 万，而去年同期发生246 万。综合以上因素，归母净利同比增18.65%，实现净利率31.47%，同比微增0.1 个百分点，二季度净利率28.6%，同比环比分别下滑2.17、6.68 个百分点。

    公司产能释放集装箱底板市场份额不断提升，乘势消费升级环保板业务前景值得期待，装配式建筑趋势及国外木屋推广经验保障未来增长潜力。今年备考业绩要求为4.4 亿+，我们预计2017 年-2018 年净利润分别为5 亿、6.5 亿，对应EPS 为0.48、0.63 元，对应PE 为20X、15X，维持买入评级。

    风险提示：集装箱需求不及预期；装配式建筑推广进度不及预期