金达威(002626):VA-Q10价格走高 望提升盈利能力

类别:公司 机构:中国中金财富证券有限公司 研究员:张镭/刘思远 日期:2017-08-21

金达威发布上半年业绩公告,公司上半年实现收入9.05亿元,同比增长12.34%,实现归属母公司净利润1.49亿元,同比增长15.09%。上半年度整体毛利率为40.3%,较去年上半年提升了1个百分点。同时公司预告前三季度业绩略增,净利润约为2.15亿~2.74亿元,同比增长10%~40%。

    投资要点:

    供给减少望拉动VA价格走高。上半年VA价格走低,影响公司VA产品销售价格,上半年VA系列收入同比减少8.55%至1.785亿元。但伴随8月环保核查组进驻维生素大省浙江,夏季工厂停产检修,帝斯曼10月技改停产等一系列因素,后期VA市场供给预计有所下降,推动VA价格回升。目前VA价格已从6月低点的125元/KG上涨至220元/KG,涨幅为76%,我们认为后期VA价格仍将持续提升。VA市场为寡头垄断市场,公司作为六家主要VA生产厂家之一,可受益于VA价格回升。

    Q10产品量价同步提升。公司今年加大了辅酶Q10在国内的推广力度,上半年Q10系列销量同比增长82%,收入同比增长53.1%至2.62亿元。在经历去年Q10价格持续下降后,今年4月份Q10价格开始企稳回升,我们预计今年Q10系列产品价格将呈现前低后高的态势。公司已是Q10产业的龙头供应企业,Q10价格走高的效益望在下半年业绩中充分体现,公司今年Q10系列产品有望量和利同步提升。

    DRB市场推广超出预期。保健品业务方面,子公司VB由于粉剂订单减少,上半年收入同比下降6.87%至2.14亿元,净利润同比下降51.17%至633.5万元。另一子公司DRB国内市场推广成效超出预期上半年收入同比增长50.09%至2.5亿元,净利润大幅增长184.16%至2897.1万元。我们认为随着DRB品牌在国内影响力的逐步增强,公司保健品收入和利润有望保持较快增长。

    维持“推荐”评级,提高目标价至17.1元。我们认为VA和Q10价格的持续走高可提升公司下半年的盈利能力。由于VA价格涨幅超出我们此前预期我们调整公司17-19年收入至19.47/22.34/24.67亿元,归母净利润至3.49/4.23/4.75亿元,对应17-19年EPS为0.57/0.69/0.77元。参考可比公司17年平均PE,我们提高公司目标价至17.1元,对应17年PE30倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:VA价格涨幅不及预期,保健品推广不及预期。