杰瑞股份(002353)事件点评：页岩气开采多重保障 业绩持续反弹

事件：

    事件：杰瑞股份披露2019 年半年度业绩预告，预计上半年业绩4.65 亿元至5.21 亿元，同比增速150%至180%。

    钻完井设备对业绩反弹有决定性作用，核心为压裂车销量。

    2018 年公司业绩反弹过程中，钻完井设备贡献毛利6亿元，同比增长189%。维修改造及配件销售贡献毛利4 亿元，同比增长20%，比较稳定，缺乏弹性。其他业务各自毛利在1 亿元左右，体量较小，部分增速较快，也会对整体业绩有所贡献。因此我们认为钻完井设备对业绩反弹有决定性作用。钻完井设备中，压裂车占比高，估计上半年压裂车销售量有不错的表现。

    压裂车需求量存在巨大空间，采购节奏看页岩气井数增速。

    按照国家能源局页岩气发展规划，在政策支持到位和市场开拓顺利情况下，2020、2030 年力争实现页岩气产量300、800-1000 亿立方米。假设规划如期完成，到2020 年对压裂车需求达761 台，2030 年达1912 台，目前市场上有300 多台大功率压裂车存量，预计未来3 年，气价稳定的前提下，每年有200 台以上采购。杰瑞产能充足，品牌和质量俱佳，市占率预计维持稳定。

    政策补贴叠加成本下降，刺激页岩气井数迅速扩充。

    目前国家补贴标准为0.3 元/方，并且多增多补，政策补贴每增加0.1 元/方，对应每口井补贴增加400 万元，我们估算目前每口井补贴1230 万元。按照1.2 元/方的气价，页岩气开采成本降至5000 万元/井以下，不依赖政策补贴也能实现盈亏平衡，补贴将全部作为利润实现，井数迅速扩充。

    投资建议与盈利预测

    假设钻完井设备业务大幅增长，维修改造及零配件业务增速平稳，其他业务也能稳步增长。预计公司2019-2021 年营业收入分别为65/78/93 亿元，同比增长41%/20%/20% ， 归母净利润10/13/16 亿元， 同比增长65%/24%/24%，EPS 为1.06/1.32/1.64 元/股，对应PE23/18/15 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    天然气价格大幅下降，页岩气开采成本难以下降，补贴力度减小，等。