酒鬼酒(000799):中报业绩符合预期 内参接力酒鬼持续放量

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘畅/吴文德 日期:2019-07-10

  事件:公司发布2019 年半年度业绩快报,2019 年上半年实现营业收入7.09亿元,同比增长35.41%;实现归母净利润1.56 亿元,同比增长36.34%。

      其中2019Q2 实现营收3.63 亿元,同比+40.49%,实现归母净利润0.83 亿元,同比+60.63%。

      高端内参接力次高端酒鬼持续放量,营收保持高速增长。公司2019 年上半年实现营收7.09 亿元,同比+35.41%;2019Q2 实现营收3.63 亿元,同比+40.49%,增速符合预期。公司营收的高速增长主要系上半年高端内参酒快速放量所致。根据草根调研,上半年内参基本完成去年全年的业绩,据此推算,内参H1 实现营收约2.4 亿元,在去年同期94.13%的高基数的基础上,同比增长仍然提升至130%以上,表明高端内参增长强劲。2018 年12 月公司成立由经销商参股的内参酒销售公司,深度绑定大型经销商利益,内参酒在灵活运营模式下维持较快增长,预计19 年全年销售额大概率达去年两倍。

      随内参酒销售公司日益成熟,经销商数量不断增长,内参酒将接力酒鬼酒成为公司业绩增长新引擎。

      无惧短期业绩波动,产品结构升级叠加费用投放保持平稳,保障公司盈利能力。公司2019 年上半年实现归母净利润1.56 亿元,同比+36.34%;2019Q2 实现归母净利润0.83 亿元,同比+60.63%,增速符合预期。公司2019Q1 归母净利润增速低于预期主要因为一方面公司积极塑造高端形象,品牌建设从区域转向全国,销售费用率有所提升;另一方面,公司为充分调动经销商积极性而增加返利等导致毛利率同比下滑3.27pct。我们认为Q2业绩高增,一方面是费用投放短期影响较大,但拉长维度看,费用整体保持平稳。我们认为费用投放将助力公司实现品牌全国性扩张,为未来业绩的高速增长夯实基础。预计19 年整体费用投放不会出现大幅变化,线下渠道投放将更加精准高效,随公司收入体量快速增长,费用率将趋于下降,公司盈利能力也将显著改善。另一方面,盈利的高增得益于产品结构升级。据测算,公司上半年内参占比有望提升至35%,较2018 年提升14.41pct。高端内参和次高端酒鬼营收占比有望提升至90%,较2018 年提升4pct。随着内参和酒鬼的放量,公司产品结构将不断优化,毛利率和净利率将持续改善。

      高端白酒需求韧性强,渠道扩张加速,坚定看好公司未来业绩增长。随着茅台一批价站稳2000 元,以及五粮液和泸州老窖控量提价策略的成功实施,高端白酒市场呈现景气上行趋势,需求韧性强劲。在此背景下,公司内参酒在二季度控量提价策略也顺利实施。我们认为内参三年逐年翻番的目标大概率能够实现。另一方面,外部茅台价格上涨也为高端、次高端白酒释放空间,公司产品结构将进一步优化,带动营收净利高速增长。渠道方面,公司进一步深耕湖南大本营,推进渠道扁平化,门店下沉至区县一级,基本实现湖南省县级市场全覆盖。公司作为湖南省唯一上市酒企,当地品牌认可度高,但目前规模尚小,未来随省内渠道深挖,公司在湖南市场具备较大潜力。此外,公司有望借助股东中粮丰富的消费品营销经验加速全国化布局,为业绩可持续增长提供广阔空间。

      盈利预测:预计2019-2021 年公司实现营收15.60/19.80/22.30 亿元,同比增长31.42%/26.93%/12.63%,归母净利润2.91/4.17/5.03 亿元,同比增长30.47%/43.40%/20.78%,对应EPS 分别为0.89/1.28/1.55 元。考虑到公司内参放量,未来2-3 能仍然实现高增长,给予公司30 倍估值,12 个月目标价38 元,上行空间53%,维持公司“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:食品安全风险,宏观经济下行风险,产品结构优化不及预期等。