瀚川智能(688022):智能制造装备领先企业 聚焦汽车电子

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:梁美美 日期:2019-07-10

  投资要点

      公司根据第一项标准上市。

      国内智能制造装备领先企业,聚焦汽车电子。公司是专业的智能制造装备整体解决方案供应商,2012 年11 月成立。公司客户群体覆盖汽车电子行业、医疗行业等,现阶段业务聚焦汽车电子领域,收入贡献90%以上。2018 年,公司营业收入4.4 亿(+78.8%),归母净利润7026 万(+ 118.2%)

    行业下游应用广,发展空间大。据《“十二五” 智能制造装备产业发展规划》,到2020 年,智能制造装备产业销售收入有望超过3 万亿元。智能制造装备下游应用包括汽车电子、医疗健康、新能源电池等。据盖世汽车研究院预测,未来五年,全球汽车电子年增速6%,国内年增速将超过10%。目前,国际知名厂商聚焦高端应用领域,进入门槛较高。海外企业具备先发优势。国内竞争者技术参差不齐,部分企业起步晚、规模小、研发能力薄弱、项目实施经验不足,业务集中在搬运等中低端应用领域。随着多年投入和积累,部分国内企业实力也有较大提升。

      业绩快速增长,技术水平领先。(1)业绩增长快。2016-2018,公司营业收入从1.5 亿增至4.4 亿,复合增速71.3%,归母净利润从217 万元增至7026 万,复合增速469.1%。(2)产品实力强。公司产品实力强,能和海外一线企业竞争。

      汽车电子领域是现阶段公司业务核心。2018 年公司新增新能源业务收入3600万元,医疗领域客户也不断增加。(3)深度合作泰科电子。截至2018 年,公司前五大客户收入贡献75.1%,泰科电子是公司的重要大客户,单一客户收入贡献近36%。受益于和客户的良好合作关系,公司未来对其销售收入仍有较大的提升空间。(4)持续高研发投入,技术水平不断提升。2018 年公司研发费用率4.5%,现有研发与技术人员占比51.9%。公司核心技术超高速精密曲面共轭凸轮技术等,大部分为公司原始创新,部分技术水平行业领先,能打破海外企业垄断。

      盈利预测与估值。预计公司2019-2021 年营业收入复合增速为28.7%。公司业务相对成熟,有可对标上市公司,可选PE 估值对公司进行估值。可比公司2019年平均估值26 倍和最高估值43 倍,结合公司未来三年归母净利润复合增速26.6%,公司合理PE 对应2019 年在26~30 倍之间,假设公司发行后股本数量为1.08 亿股,对应价格下限为21.6 元/股、上限为24.9 元/股,对应市值下限23.3亿、上限为26.7 亿元。我们认为瀚川智能的合理定价范围区间为21.6~24.9 元/股,合理市值空间为23.3 亿元~26.7 亿元。