阳光电源(300274)：逆变器龙头“向阳而生”

2019 年光伏政策 “量入为出”，旨在让市场决定规模，稳定市场预期，光伏正在走出政策周期，迎来真正成长。2019 年5 月30 日，国家能源局发布《2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》（以下称《通知》）。本次《通知》表示2019 年光伏项目分为：（1）光伏扶贫项目；（2）户用光伏；（3）普通光伏电站：（4）工商业分布式光伏发电项目；（5）国家组织实施的专项工程或示范项目。其中光伏扶贫项目的补贴政策按照国家政策执行，户用项目采用固定补贴方式（折合3.5GW），并给予1 个月的缓冲期，更利于户用项目健康发展；其余补贴竞价项目按22.5 亿元补贴（不含光伏扶贫）总额进行竞价。预计今年全年规模在40GW 左右，和去年基本持平。从全球来看，2018 年以来，随着光伏系统成本的下降，部分地区光伏招标电价已经低于当地火电电价，实现平价上网。全球光伏呈现多点开花状态。欧洲光伏协会预计2019-2021 年光伏全球新增装机128.4、144 和158GW，增速分别为25%，12%和10%。行业实现平价之后，有望迎来真正成长。

    电网积极布局储能项目，行业迎来投资窗口。根据CNESA 统计，得益于电网积极配置电网侧储能，2018 年国内全年新增储能装机2.3GW，其中电化学储能0.6GW，同比增长414%。2019 年以来，国家电网和南方电网加快自身传统能源服务转型，相继发文表示将加大储能投资力度。同时2019 年新疆鼓励光伏电站配置储能以便解决弃光限电问题。储能电站迎来投资窗口期。

    逆变器龙头进军EPC 业务，积极布局储能。阳光电源从1997 年便开始进行光伏逆变器的研发和生产。逆变器产品覆盖3~6800kW 功率范围，可以满足各类光伏装机长期需求。逆变器行业几经震荡，而公司凭借自身的研发和技术优势，龙头地位稳定。公司从2013 年开始进军电站EPC 项目以来，收入稳步增长。在IHS Market 公布的2017 年光伏非户用EPC 供应商排名中，阳光电源位列第三。同时公司和三星SDI 合作积极布局储能业务，2017年阳光电源的储能逆变器的出货量位列全球第六，是唯一一个入围全球前十的中国企业。随着光伏和储能行业的景气度逐步提升，公司业绩有望迎来增长。

    盈利预测：预计公司2019-2021 年实现营业收入132.75/143.25/155.95 亿元， 实现归母净利润10.71/12.44/14.74 亿元。同比增速预计为32.2/16.2%/18.5%，对应PE 12.8/11.0/9.3 倍。从同比公司来看，平均2019年PE 为17.91 倍，以2019 年10.71 亿元测算，公司合理市值预计为191.8亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：海外装机不及预期；电网侧储能推进速度较慢，储能出货量不及预期；预测偏差和估值风险。