酒鬼酒(000799):走向区域高端龙头

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邢庭志 日期:2019-07-09

预测盈利同比增长37.8%

    公司发布1H19 业绩快报,营收为7.09 亿元,同比增长35.4%,归母净利润为1.56 亿元,同比增长36.34%;其中,2Q19 营收为3.63亿元,同比增长40.5%,归母净利润为0.83 亿元,同比增长60.6%。

    营收和归母净利润增速全部超过我们预期,主要因为2Q18 基数较低,且高端内参销量增长超过我们预期所致。

    关注要点

    行业高端化趋势明显,在龙头茅台五粮液量价齐升带动下,千元价位的内参全国化高成长开始起步。我们预计2019/20 年内参销量同比增速可分别达65/45%。内参拥有差异化的高品质优势,我们认为其具备成为拥有全国影响力的高端白酒潜能。现阶段大众高端白酒消费浪潮从华东辐射向全国,而公司正资源聚焦高端内参,并设立内参销售公司进行专门运作,我们认为内参可逐步成为公司营收增长的主要推动力,我们估计2019/20 年内参营收占比可达26.5/31%到4.25/6.34 亿元。

    全省消费正全面向次高端集中,我们认为酒鬼可直接受益于省内消费升级。酒鬼作为区域龙头,本身就具备品牌、品质和渠道全方位的优势,现正三方发力持续精耕省内。我们测算2018 年公司在省内市占率不到5%,酒鬼高成长具备长足空间。

    公司依然以做大收入规模为导向,现阶段仍处于品牌投入期,未来规模效应可体现。我们预计2019/20 年营收可同比增长34.9/28.2%到16/20.5 亿元,销售费用率依然高达29.5/29.3%,但持续的高强度营销投入可带来营收高增长,公司规模效应显现可期,我们预计到2022 年公司销售费用率可快速下降到26%以下。

    估值与建议

    由于1H19 高端内参销量增速超过我们预期,我们将2019/20 年内参销量增速从60/40%%上调到65/45%,分别上调2019/20 年盈利预测5.8/8%到3.11/4.4 亿元,维持目标价34.2 元不变,分别对应2019/20 年35.6/25.3x P/E,现股价分别对应2019/20 年26.2/18.5xP/E,目标价有34%上涨空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    若宏观经济下探,则高端内参销量增速可能不及我们预期。