天邦股份(002124)：收购兴农发扩产能携手浙农发夯合作

本报告导读：

    公司非瘟防控体系可以对能繁母猪做到有效保护，后续产能有望超预期；此外，本次收购兴农发股权与浙农发合作将进一步夯实公司资金与技术优势，保障后续发展。

    事件：

    公司拟收购兴农发39%股权，并与浙江省农村发展集团有限公司约定，双方将在兴农发层面展开股权合作，促进生猪生产，保障市场供应。

    评论：

    维持增持。维持公司 2019-2021 年 EPS 预测至 0.93、2.94 和3.86元，给予 19 年行业平均估值27 倍 PE，维持目标价25 元，维持增持评级。

    收购兴农发与浙农发深度合作，保障后续出栏快速增长。兴农发牧业是浙江省优质生猪种猪企业，具备万头以上的能繁母猪存栏，本次公司收购兴农发牧业39%股权一方面增大公司产能输出，另一方面也加深与浙农发的合作，积极响应浙江省政府号召，促生产保生猪供给。未来公司将与浙农发在兴农发牧业的基础上，打造年出栏500 万头生猪产业基地。此外，公司非洲猪瘟疫情防控体系经过7 次迭代后，基本上可以在母猪场做到有效防控疫情；在公司有效的防控体系下，公司2019 年年底能繁母猪有望达到20 万头，对应2020 年商品猪有望达到550 万头。

    调整后，公司估值具备配置优势。公司2020 年净利润测算如下：1）保守250 万头育肥猪，头均盈利1000 元，净利润有望达到25 亿；2）外售仔猪300 万头，保守头均利润500 元，对应15 亿利润。合计2020 年净利润为40 亿，对应当前市值 PE 仅为4 倍。本轮调整过后，公司具备行业配置价值。考虑到2020 年外售仔猪增多，公司周转加快，后续业绩表现值得期待。此外，考虑到公司非洲猪瘟疫情防控体系的升级与领先技术，未来能繁母猪存栏有望超预期，后续出栏有望超预期。

    静待猪价创历史新高，分享板块戴维斯双击。本轮疫情带来的超级猪周期，上市公司有望迎来业绩与估值的戴维斯双击：1）业绩方面，头均盈利高点有望从1000 元提升到1500 元以上；2）估值方面，疫情的常态化将加快散养户的永久性退出速度，上市公司凭借技术与资金优势，加快产能投放，成长属性凸显有利于提升公司估值。考虑到公司当前市值对应2019/2020 年头均市值分别为5200 与3100 元，相对周期景气高点而言，后续仍有充足上行空间，给与增持评级。

    风险：非洲猪瘟疫情防控难度超市场预期。