酒鬼酒(000799)：收入增长超预期 利润弹性充足

本报告导读：

    公司H1 业绩快报收入增速超预期，利润弹性超预期。公司管理全面改善，以目前公司收入体量与核心大商的运作实力而言，品牌张力持续提升，业绩有望保持高速增长。

    投资要点：

    投资建议：公司收入体量尚小，内参系列有望在核心大商合力运作下持续招商、理顺价格、品牌回归。酒鬼系列受益品牌张力提升加快动销。预计2019 全年销售费用平滑投放，利润弹性较高。维持2019-2021 年公司EPS 为0.89/1.15/1.52 元，考虑白酒行业估值中枢大幅上移，提高目标价至30 元，对应2020 年26X PE，增持评级。

    H1 收入增长超出预期，单季利润弹性超出预期。H1 收入7.09 亿、归母净利润1.56 亿，同比增长35.41%和36.34%。其中，单Q2 收入3.63 亿、归母净利润0.83 亿，同比增长40.7%和60%。公司收入高增与2018Q2 收入基数较低、2019Q2 提价预期下经销商拿货有关。 预计Q2 销售费用与Q1 持平，销售费用率下降，利润弹性提升。预计全年销售费用在四个季度均匀投放，利润弹性较高。

    收入端分产品看，预计内参系列2019H1 销售端实现翻倍增长，酒鬼系列实现30%增长。内参系列预计2019H1 确认收入1.65 亿左右，销售端近乎翻倍，报表端增长60-70%，单Q2 确认0.6 亿左右。酒鬼酒系列2019H1 预计收入4.5 亿左右，同比增长30%，超预期增长，动销尚可，与经销商提价预期下拿货有关。湘泉系列平稳增长。

    公司以目前相对较小的收入规模和经销商的运作实力，未来两年依然有望实现高速增长。当前公司主要精力用于提升品牌张力，理顺价格体系。渠道方面积极招商，内参持续高速增长能力有保障。酒鬼系列控货挺价，受益品牌张力提升，动销尚可。酒鬼酒作为中粮核心资产或将迎来改制，完善激励机制，酒鬼酒发展空间将进一步打开。

    风险提示：省内销售、省外扩张不及预期，行业环境恶化等。