深度*公司*紫光国微(002049)：智能安全芯片技术领先 拟收购紫光联盛协同效应明显

公司在智能安全芯片领域技术领先，拟收购标的资产紫光联盛与公司智能安全芯片协同效应明显，同时考虑公司在FPGA 领域具有较深布局，成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。

    支撑评级的要点

    智能安全芯片技术领先，拟收购紫光联盛，协同效应明显。公司在智能安全芯片领域技术领先，2018 年实现销售额10.36 亿元，多款先进工艺产品实现量产，并且安全芯片射频技术、安全算法和防攻击技术等进一步的提升。近期，公司公告拟发行股份购买紫光联盛100%股权，标的资产的价格初步定价180 亿元。紫光联盛为持股型公司，旗下核心资产为Linxens。Linxens 主业为设计与生产智能安全芯片微连接器等，销售规模全球领先，与公司智能安全芯片业务协同效应明显。

    FPGA 芯片全面开拓通信和工控市场，受益国产替代。子公司紫光同创主要从事通用 FPGA 的研发和销售，已经完成 3 大系 列产品的开发，可满足通信、工业控制等市场需求，预计2019 年能够实现小批量的销售出货。FPGA 的国产化率较低，在外部环境存在不确定性的背景下，国产替代有望加速，公司将受益。

    拟剥离存储器业务，减轻利润拖累。公司存储器业务2018 年实现营收6.45 亿元，同比增长超过93%，但DRAM 存储器芯片需求第四季度开始急剧回落，影响公司盈利。根据公司公告，拟将西安紫光国芯76%股权转让给控股股东紫光集团全资子公司紫光存储，转让价为1.68 亿元。股权转让完成后，西安紫光国芯将不再纳入合并报表。

    估值

    预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.64、0.83、1.03 元，当前股价对应PE 分别为69X、53X、43X。考虑公司在智能安全芯片和FPGA 芯片领域的领先优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

    评级面临的主要风险

    存储业务剥离进度不及预期；资产重组进度不及预期；GPGA 芯片市场开拓不及预期。