大北农(002385)事项点评:猪价快涨2Q19扭亏 预计2Q归母净利同比增1.5亿

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:文献/蒋寅秋 日期:2019-07-09

投资要点

    事项:公司公告预计1H19 归母净利润0.31-0.47 亿元,同比降55-70%。

    平安观点:

    测算2Q19 归母净利润0.7-0.86 亿元,同比扭亏,增加1.47-1.63 亿元。

    1H19 归母净利润同比下滑主因非洲猪瘟等影响,养猪业务阶段性呈现亏损估计1-2 亿;公司饲料业务继续降费增效,在行业遭受非瘟重挫背景下,估计1H19 仍有3 亿利润;此外集团总部计提费用估约1 亿。综合,1H19归母净利润约0.31-0.47 亿元。

    2Q19 约出栏42.8 万头,销售均价环比1Q19 涨31%。根据公司月度生猪销售简报, 2Q19 约出栏42.8 万头,环比1Q19 减少19%,主因5-6月出栏生猪对应4Q18 非瘟爆发初期;但另一方面,2Q19 销售生猪收入约6.68 亿元,测算头均价1560 元/头,若假设出栏均重为115kg/头,则2Q19 生猪销售均价为13.58 元/kg,环比1Q19 上涨31.4%。

    猪价突破17 元,各地区抛售对猪价打压影响逐步消退。全国生猪均价在经历6 月快速上涨至17.74 元/kg 后,7 月第一周小幅回落至17.26 元。往后看疫情造成部分地区抛售对猪价打压的影响逐步消除,随着猪肉消费需求逐渐回暖,预计下半年猪价有望突破22 元。本轮周期受环保+非瘟疫情催化,产能被动去化或超30%,预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。

    蓄势待发与周期共振,弯道超车享成长红利,“推荐”。行业产能因环保+非瘟被动、暴力去产能30%,预计本轮周期反转幅度和持续时间将超往轮,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情,中性假设下20 年养猪归母利润22 亿。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大,后起之秀弯道超车享万亿市场成长红利。维持19-20 年EPS 预测0.26 元、0.71 元,同比增119%、173%,对应19-20 PE 21.2、7.8X,对应19-20 年PB 2.2、1.7 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、饲料原料供应及价格风险:若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨,且公司不能有效地将成本传导给下游客户,将可能对公司未来经营业绩产生不利影响;2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险:养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情,以及低迷的猪价行情,对公司生猪养殖业务及饲料业务的生产销售影响较大。若公司养殖区域附近频繁发生疫情,或公司防控措施执行不力,仍将面临生猪发生疫病导致的产量下降,盈利下降甚至亏损的风险。同时,农业生产受旱、涝、冰雹、霜冻、沙尘、气候突变等自然灾害及病虫害的影响较大,上述灾害通常具有季节性的特点。在种子作物的生长期间,若公司生产基地区域发生严重自然灾害或病虫害,将对公司的种子生产和销售产生不利影响;3、养猪业务规模扩大及生猪价格波动的风险:若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度,都将面临利润下降甚至亏损的风险