科创板与映射股对比系列报告之奥福环保:行业前景带动业务不断向好

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏/王玉龙 日期:2019-07-09

核心观点:

    公司是国内领先的蜂窝陶瓷供应商

    山东奥福环保科技股份有限公司成立于2015 年,是一家专业化生产蜂窝型陶瓷蓄热体、铸造用直孔陶瓷过滤片、泡沫陶瓷过滤片、汽油车尾气净化器用蜂窝载体,其蜂窝陶瓷载体产品品种齐全,产品质量和技术水平处于行业领先地位。

    公司发展迅速,盈利能力强,根据公司招股说明书显示,2018 年营业收入达2.48 亿元,净利润达4680 万元,2016~2018 年公司的年均毛利率为46.32%,59.89%,47.47%;净利率为6.61%,28.49%,18.85%;公司销售毛利率和净利率均远超同期A 股化工板块平均水平,根据wind 资讯数据披露显示,16~18 年行业平均毛利率、净利率分别是21.63%,20.52%,19.47%;2.91%,3.22%,3.68%。公司蜂窝陶瓷载体2018 年产能达612.50 万升,是2016 年产能的两倍以上,产能扩张迅速,产能利用率也从2016 年的53.60%上升到2018 年97.79%,产量提升明显。通过此次募集,公司产能将扩大到960 万升,预计市占率将进一步提高。

    蜂窝陶瓷行业高速增长,进口替代空间较大

    蜂窝陶瓷载体是汽车尾气催化剂的载体。根据奥福环保招股说明书中数据显示,2017 年全球新车市场及汽车后市场的蜂窝陶瓷载体规模约为4.9 亿升,预计2025 年全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将较2017 年有较大幅度提升,达到7.4 亿升,以2018 年蜂窝陶瓷行业载体30~50 元/升的单价估算,2025 年全球蜂窝陶瓷载体的市场容量近300 亿元,同时我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计将从9700 万升提升至2.6 亿升,预计2025年市场空间接近百亿元。根据奥福环保招股说明书显示,美国康宁、日本NGK 占全球市场份额90%以上,但随着国内企业不断实现技术突破,奥福环保和王子制陶等企业将率先实现进口替代,我国存在较大进口替代空间。

    奥福环保与A 股对标公司分析比较:各有千秋王子制陶同为国内领先的蜂窝陶瓷供应商,2017 年被国瓷材料收购,成为国瓷材料的全资子公司。

    产能方面:根据国瓷材料投资者关系记录,王子制陶现有蜂窝陶瓷载体产能1700 万升,且东营4000 万升蜂窝陶瓷载体生产线在建陆续投产中;奥福环保年产400 万升DPF 载体山东基地项目,年产200 万升DOC、160 万升TWC、200 万升GPF 载体重庆生产基地项目在建设中;出口业务:两家公司均积极布局海外市场,2018 年王子制陶出口占比约40%;奥福环保出口占比从2017 年的1.92%上升至2018 年的9.19%;盈利能力:两家公司的盈利能力较2016 年有显著增强,保持较高的盈利水平,18 年王子制陶的营业利润率60.05%;奥福环保毛利率47.47%。研发投入:两家公司均重视研发,研发投入比例均超过5%。

    风险提示

    1、产业技术升级加快,国内 产品研发能力落后;2、国六标 准推广低于预期;3、公司产品认证低于预期。