酒鬼酒(000799)半年度业绩快报点评：二季度业绩远超市场预期 全年利润边际改善趋势逐渐显现

公司业绩

    酒鬼酒发布2019 年半年度业绩快报，预计2019 年上半年实现营业收入7.09 亿元（+35.41%），归母净利润实现1.56 亿元（+36.34%）。

    业绩点评

    内参二季度持续发力，助推公司基本面持续向上。据我们渠道跟踪显示，内参酒二季度依然维持了良好的增长势头。内参酒销售公司总经理王哲表示，2019 年1-6 月份内参销量已经完成了去年全年的销售量，全年高增长可期。据业绩快报披露，酒鬼酒预计半年报可以实现收入增速+35.41%（若拆分Q1/Q2 ， 19Q1 实现收入增速为+30.46%、19Q2 预计实现收入+40.49%），除内参持续发力以外，二季度酒鬼的放量也是一大重要推力。

    费用投放预计环比大幅减少，推动二季度利润端环比大幅改善。据公司业绩快报，酒鬼酒预计上半年实现归母净利润+36.34%，其中Q1 实现利润增速为+16.18%，预计Q2 实现利润增速+60.63%。同时，若依据公司业绩快报数据，2019Q2 公司净利率为22.99%，环比提升2.00pct。据渠道跟踪显示，内参二季度增长态势依旧，预计占比仍在不断提升，同时酒鬼二季度进入了加库存周期（一季度主要为去库存），预计报表端酒鬼增速Q2 大于Q1，整体来看我们预计毛利率环比基本持稳（酒鬼毛利率略低于内参）。因此利润的环比改善主要在于销售费用率的环比下降，其中我们预计二季度广告费用投放环比有明显下降，从而有效推动二季度利润端环比明显改善。

    中报业绩预告完全符合我们预期，我们前期始终强调的观点得到验证。二季度业绩虽远超市场预期，却完全在我们的预期之内，而我们前期始终强调的观点也在此得以验证：酒鬼酒一季度利润略低于预期，但实质并不妨碍公司后期表现，当前蹲下是为了更好的起飞。二季度利润端的表现是最强有力的说明。整体来看，在内参放量以及酒鬼外拓的推动下，全年收入端有望实现超预期增速，继续乘势而上。而下半年随着内参、酒鬼的持续放量以及广告费用的预计环比降低，利润有望持续显现，全年不改利润修复态势。

    盈利预测

    预计2019-2021 年收入分别为15.49 亿元/19.92 亿元/25.25 亿元，同比+30.5%/28.6%/26.7%，归母净利分别2.91 亿元/3.78 亿元/4.87 亿元，同比+30.7%/+29.9%/+28.8%，对应EPS 分别为0.90 元/1.16 元/1.50 元，目前股价对应19/20/21 年PE 分别为28X/22X/17X，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期