大秦铁路(601006):大秦线2Q运量下滑2.6% 因需求不足略不及预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-07-09

  公司动态

      公司近况

      大秦铁路公布6 月生产经营数据。6 月大秦线完成货物运输量3582万吨,同比下滑7.8%,差于5 月的下滑1.3%,差于去年同期的增长8.6%。6 月日均运量119.4 万吨(5 月日均运量128.5 万吨)。

      我们认为下滑原因为经济环境与水电挤压导致动力煤需求下滑。

      2Q 大秦线完成运量1.08 亿吨,同比下滑2.6%(1Q 运量同比下滑3.7%)。1H 大秦线累计完成运量2.2 亿吨,同比下滑3.2%,低于去年同期的增长7.3%。

      评论

      大秦线运量持续受到需求不足的负面影响。今年以来全国发电量增长同比放缓,1-5 月发电量同比增长3.3%(去年同期增长8.5%);而增量部分主要由来水较好的水电贡献,受水电挤压,火电1-5月仅增长0.2%。

      2H 运量仍需关注经济环境对运输需求的压制作用。6 月逐渐迎来需求旺季、耗煤速度加快,但电厂煤炭库存天数持续维持在将近30 天的水平。根据秦皇岛煤炭库存变化,我们认为6 月下旬秦皇岛补库存对大秦线运量有一定提升作用,但若无后续下游火电厂需求支撑,此轮补库存或将于7 月上旬完成。因而下半年,仍需观察宏观经济环境对运量的影响。

      业绩预览与下半年展望。我们预计2Q 净利润大致持平,1H 净利润同比略下滑2%。大秦线自身运量略下滑,来自朔黄的投资收益变化趋势与大秦本线相若,其他线路表现相对较好。展望下半年:

      (1)10 月开通的蒙华铁路在货源上(大包线)尚不构成与大秦线的直接竞争,大秦线2019 年或能维持4.5 亿吨运量;由于大秦铁路仅占蒙华3%股权,因而其通车初期亏损对大秦影响较小。(2)成本端关注“三供一业”结算进度及金额。

      估值建议

      维持2019/20 年149 亿元(同比+2%)/151 亿元(同比+2%)的盈利预测。目前股价对应2019/20 年8.0 倍/7.9 倍市盈率。维持跑赢行业的评级和人民币10.12 元的目标价,对应2019/20 年10.2 倍/9.9 倍市盈率与6.1%/6.2%分红收益率,27%上行空间。

      风险

      宏观经济增长不及预期,大秦线下水港搬迁,其他铁路线路分流。