东风科技(600081)：商用车业务景气 汽车电子业务颇具潜力

1H17 业绩超过预期

    东风科技公布1H17 业绩：营业收入27.8 亿，同比增长11.1%；归属母公司净利润8,248 万，同比增长35.5%，对应每股盈利0.26元。剔除出售长期股权的一次性受益影响，业绩小幅超预期。

    发展趋势

    利润增长主要来自商用车业务和投资收益。公司业绩的增长主要来自：1）商用车业务。1H17 国内商用车整体表现亮眼，其中，重卡和中轻卡销量增速同比分别达72%和28%，受益于行业景气周期，东科克诺尔实现营收2.7 亿，同比增长58%，贡献投资收益1,608 万，同比增长3.6 倍；2）出售长期股权获得730 万受益。

    上半年，公司加强费用控制，销售和管理费用同比分别下降0.6ppt和0.4ppt，抵消了毛利近1 个点下滑对盈利的影响。

    下游客户表现分化，弱化了乘用车业务增长。乘用车业务方面，上半年，公司主要客户东风集团旗下各整车厂表现分化，东风本田和东风日产销量同比分别增长35%及12%，但东风标致、东风悦达起亚销量同比明显下滑，一定程度削弱了公司乘用车业务的增长，1H17 东风延锋营收和净利润分别同比增长5%和15%，下半年，随着行业的回暖，我们预计乘用车业务仍将实现稳健增长。

    汽车电子业务颇具看点。上半年，上海伟世通电子实现净利1,488万，同比下滑1.6%，预计受到主要客户PSA 销量下滑影响，但中长期来看，我们看好公司所在的仪表盘、车载娱乐信息系统、HUD 等汽车电子细分行业的发展。从需求端来看，公司具有上海通用、日产、东风本田等多个潜在客户，不少已定点，若项目量产，将为公司贡献业绩增量。

    盈利预测

    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.43 元与0.49 元上调12%与7%至人民币0.48 元与0.53 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2017 年25.9x P/E，我们看好公司在汽车电子业务的增长潜力，但目前股价已蕴含溢价，我们维持中性的评级和人民币15.00 元的目标价。

    风险

    商用车业务下滑，汽车电子业务拓展低于预期。