科达洁能(600499)：海外业务高速增长 锂电材料成长空间大

事件描述：公司8 月18 日发布半年度报告，上半年公司实现营业收入25 亿元，同比增长13.44%，实现净利润2.78 亿元，同比增长3.22%，实现扣非净利润2.48 亿元，同比增长5.79%。

    核心观点

    海外投资进度加快，建材机械出口营收占比持续提升。上半年公司的建材机械装备实现营业收入20 亿元，同比增长13.96%，其中海外收入7.5 亿元，同比增长18.09%，在建材机械业务中占比提升至37.59%。今年以来，公司在肯尼亚的一期项目实现良好运营，海外投产共实现投资收益近1500 万元。

    展望下半年，肯尼亚二期、坦桑尼亚项目陆续开工建设，加纳二期已于6 月正式投产，我们认为，海外陶瓷产线的投产销售将为公司带来可持续性的投资收益，对净利增厚显著。

    财务费用增长拉低利润增速，毛利率水平维持稳定。上半年公司财务费用4652 万元，同比增长513.29%，对净利润影响较大，主要是由于汇率波动造成的汇兑损失增加以及贷款利息支出较上年同期大幅上升，其中汇兑损益同比增加2183 万元，为主要影响因素。上半年公司实现毛利率24.14%，环比略有提升，其中建材机械毛利率实现提升，清洁环保设备出现下滑，总体毛利水平维持稳定。

    锂电材料高速增长，碳酸锂材料成长空间大。上半年锂电材料实现营收5287万元，同比增长190%，同时蓝科锂业实现了投资收益1974 万元（16.26%进行了并表）。2017 年公司在碳酸锂材料上加速了布局，通过受让股权的方式获取了蓝科锂业22.69%的控股权，分享碳酸锂销售的投资收益。随着未来定增资金的快速投入，负极材料将有望保持高速成长，加上蓝科锂业扩产后带来可观的投资收益，我们相信锂电材料将成为公司未来强有力的增长点。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.37、0.48、0.55 元，参考建材机械、环保洁能以及锂电负极材料可比公司，我们给予17 年30 倍PE，对应目标价为11.1 元，维持买入评级。

    风险提示

    1）建材机械海外扩展进度低于预期，环保政策进度低于预期；2）锂电材料投产低于预期，行业增速下滑。