北巴传媒(600386)：2H17关注充电站建设与广告新合约签订进展

1H17 业绩下滑11.0%，符合预期

    北巴传媒公布1H17 业绩：营业收入18.1 亿元，同比增长16.4%；归属母公司净利润4531 万元，同比下降11.0%，对应每股盈利0.06 元，符合预期。毛利率同比下滑2.9ppt，主要由于低毛利率的汽车经销收入占比提升； 销售/ 管理费用率分别降低0.4/0.8ppt，主要由于4S 店收入的快速增长。

    发展趋势

    广告业务略有下滑，关注新合同签订进展。1H17 广告收入同比下滑5.5%至2.13 亿元，主要由于数字电视业务下滑较大。车身广告保持稳健，1H17 双层车数量增加56%至1,454 辆，逐步投运后将奠定业绩增长基础。公司即将与公交集团签订新的车身广告使用权合同，新协议可能将对广告业务发展产生一定影响。

    汽车服务业务增长稳健。4S 店收入增长28.5%至13.6 亿元，主要由于同期新增一家门店。此外汽车租赁和报废拆解业务分别实现13.2%和27.6%的较快增长。2017 年宏观经济回暖，汽车服务业务有望保持稳健增长。

    电动公交车充电站已开始运营。1H17 公司投运14 个充电站，合计113 个充电桩，并实现了827 万元的收入，下半年利用率有望进一步提升进而提升毛利率。充电站二期工程已启动，计划再建~400 个充电桩。但由于场地、电源条件原因，建设进度低于预期，同时公交车也将延后到位。公交集团2020 年前将推广电动公交车约1.2 万辆，垄断性的充电业务将于2018 年开始逐步贡献利润。

    驾校业务暑期有望回暖。1H17 收入同比减少25.6%，且毛利率下滑2.4ppt。驾培行业自学直考政策和北京外来人口疏解的影响持续，驾校招生人数进一步下降，导致收入、毛利率双降。公司主要目标客户转为应届生，暑期高峰业绩有望迎来改观。

    盈利预测

    由于充电站进度慢于预期，我们下调2017/18 年EPS 预测5/15%至0.16/0.20 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2017/18 年41/33x P/E。 基于分部估值法，切换至2018 年目标市值65.2 亿元，上调目标价0.3%至8.08元（分红除权调整），潜在涨幅23.6%，维持推荐评级。

    风险

    充电站建设进度放缓；广告业务新合约导致毛利率降低。