中通客车(000957):黑暗终将过去 期待新能源黎明

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘军 日期:2017-08-29

事件:公司发布2017 年半年报,上半年实现营业收入22.79 亿元,同比下降42.42%,实现归母净利润0.62 亿元,同比下降78.90%。

    新能源客车销量下滑,毛利率承压是业绩低迷的主要原因。受推广目录延迟公布、获得补贴标准提升、补贴退坡的影响,上半年国内新能源客车整体销售17952 辆,同比下滑47.14%,公司销售3052 辆,同比下降48.85%,基本与市场保持一致。财政补贴退坡严重,平均退坡水平达50%,且获得补贴需要行驶3 万公里以上,加大了公司的现金压力。由于公司新能源客车销量占比约为总销量的50%,导致毛利率下滑5.9%,拖累公司盈利能力。

    黎明前的黑暗即将过去,盈利有望逐渐改善。6 月公司销售新能源客车2055 辆,占上半年销量的67.3%,单月出现强烈反转趋势。公司是新能源客车龙头企业,共有93 款新能源车型入选工信部2017 年前6批新能源客车推广目录,公司上半年新能源客车销量即使下滑依然排名行业第一,显示出优秀的产品竞争力。随着补贴目录和公司排产的逐步稳定,叠加下半年是政府采购客车的旺季,以及新能源汽车行业长期发展方向的不动摇,短期公司盈利能力有望改善,中长期坚定看好新能源客车行业未来的成长发展。

    布局燃料电池打开成长空间,出口业务有望贡献更多业绩。2 月公司发布国内首台9 米氢燃料电池客车,成为国内少数具有燃料电池客车研发生产能力的公司。8 月25 日公司与俄罗斯哈巴罗夫斯克市的“五星”集团签订销售200 辆公交客车协议,体现了品牌口碑与产品竞争力。上半年公司出口收入5.26 亿元,与16 年出口收入持平,出口端有望维持稳健增长。

    投资评级:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为4.56、7.53、10.34亿元,EPS 分别为0.77、1.27、1.74 元,PE 分别为13.62、8.24、6.01倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:新能源客车业务销售不及预期,单车成本下降不及预期。