恒星科技(002132)2017年中报点评:传统业务超预期 金刚石线存弹性

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2017-08-30

传统主业稳步增长,收入略超预期。公司2017H1 实现收入/营业利润/归母净利润13.65 亿/0.68 亿/0.76 亿元,同比增长53.00%/10.82%/31.98%,经营现金流2.33 亿元,同比增长46.8%,略超预期。收入中预应力钢绞线/钢绞线/钢帘线/超精细钢丝/其他分别为4.65/3.33/3.30/ 0.88/0.66 亿元,同比+183%/+41%/+26%/-37%/ -28%,新增光伏产品收入0.84 亿元。收入中钢绞线收入增速超预期,超精细钢丝技改后转成钢帘线退出历史舞台,替代品金刚线预计三季度之后放量,业绩处于换挡期,其负增长属于符合预期,下半年预计金刚线将贡献收入约2.6 亿元收入和0.6 亿元净利润。

    毛利率暂承压,管理效率提升,原材料涨价滞后消除后逐步改善。公司2017H1 综合毛利率/净利率为16.36%/6.10%,同比-7.66pcts/-0.61pct。其中预应力钢绞线/钢绞线/钢帘线/超精细钢丝/光伏产品的毛利率分别为13.87%/18.80%/14.58%/32.20%/7.12% , 同比-8.86/-4.61/-3.82/-5.01/+7.12pcts,毛利率下降主因原材料价格大幅上涨所致,后续金刚线占比提高,原材料涨价滞后消除后,毛利率将回升。公司销售/管理/财务费用率分别为3.93%/5.47%/1.95%,同比-0.44/-1.07/-3.22pcts,各项费用率下降体现了管理效率的不断提高。毛利率回升后后续业绩弹性可期。

    传统业务超预期增长靓丽。公司年产钢丝产品约40 万吨,其中预应力钢绞线/钢绞线/钢帘线/超精细钢丝/胶管钢丝产能分别为15 万/15 万/9 万/1.5 万/0.5 万吨。钢丝绳行业受益于汽车、一带一路、城镇化基建复苏等行业大势,需求增长超预期靓丽。保守预计钢绞线和钢帘线年需求增速均5%-10%,相关产品增速更是反映了龙头集中度提高的大趋势。目前上游钢材价格上涨较为明显,后续价格稳定及后期订单顺利传到后公司传统业务的增长将逐步显现。

    金刚线与其母线进口替代打开增长天花板。公司2015 年非公开发行募资9.5 亿元投资600 万km 金刚石线项目,预计2017 年内部分投产可贡献利润,并成为公司未来的主要增长点。按照市价0.2 元/米价算,该项目完全达产后可贡献收入约12 亿元,保守预计可贡献净利润超2 亿元。多晶硅企业2017 年底将全面换用金刚线,供小于求严重,进口替代空间广阔,业绩弹性显著。

    风险因素:光伏行业金刚线替代速度不达预期,产业政策发生变化等。

    盈利预测及估值。公司是金属线材细分领域龙头之一,传统主业业绩稳定,募投金刚线需求随其在多晶硅切片领域渗透率提升而高速增长,同时作为母线的进口替代企业业绩弹性巨大。我们调整公司盈利预测至2017-19 年净利润为1.49 亿/3.09 亿/3.56 亿元(原为1.42 亿/3.05 亿/3.68 亿元),3年CAGR 为49.8%,基本EPS 为0.12/0.25/0.28 元(原为0.11/0.24/0.29元),对应PE 为41/20/17 倍;A 股可比公司2018 年估值中枢为23X,我们保守估计给予公司2018 年22XPE,对应目标价6.00 元,维持“买入”评级。