白云机场(600004):上半年生产量同比增速放缓 预计出境免税店新规短期影响可控

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2019-07-08

  公司动态

      公司近况

      白云机场公布2019 年6 月生产数据:起降架次同比增长2%,旅客吞吐量同比增长5.1%,货邮吞吐量同比下降2.8%。经测算2019年上半年,公司起降架次同比增长2.6%,旅客量同比增长4.1%,货邮吞吐量同比增长1.3%。

      评论

      6 月起降架次同比增速放缓,上半年起降同比增速略低于去年同期。白云机场6 月起降架次同比增长2.1%,较5 月4.2%的同比增速低2.1 个百分点(今年五一假期延长),低于去年同期7.5%的增速。综合来看,2019H1 起降架次同比增速2.6%,较去年同期3.5%的增速低0.9 个百分点,我们估计仍受到局方控时刻政策影响。

      6 月旅客量延续5 月高增速,关注暑运旺季表现。白云机场6 月旅客量同比增长5.1%,较5 月的5.2%基本持平,低于去年同期的8.5%。2019 年1-6 月旅客量累计同比增长4.1%,较2018 年1-6 月7.3%的同比增速低3.2 个百分点,上半年旅客量同比增速快于起降同比增速,我们估计与航司更多宽体机投放有关。航空暑运旺季已经启动,建议关注公司旺季表现。

      我们预计出境免税新规对公司短期影响有限,T1 出境免税店可能存在影响。近期五部委联合下发出境免税新规1,根据我们的测算,白云机场T2 出境免税店租金单价约为含税的1.6 倍,提成比例约为1.9 倍,白云T2 入境免税店租金单价约为出境的6.6 倍,均超过新规要求,但考虑公司T1、T2 进境免税店、T2 出境免税店合同到期时间在2024 年及以后,我们估计新规对已经签订的合同影响有限,但对T1 出境免税店可能会有影响。

      我们预计公司2019Q2 业绩同比下滑约22%,盈利同比增速环比改善。考虑2Q18T2 投产成本已经体现,成本同比增幅较一季度有所放缓,我们预计二季度净利润同比下滑约22%,同比增速环比一季度改善,我们估计1H19 净利润同比下滑约38%。

      估值建议

      当前公司股价对应2019/2020e 32.9/24.7 倍P/E。维持2019/2020年盈利预测10.55/14.03 亿元不变,维持中性评级和目标价人民币16.00 元,对应2019/2020e 31/24 倍P/E,对应当前股价有4.6%下行空间。

      风险

      航空需求不及预期,免税收入不及预期。