新华制药(000756)深度研究报告：防御价值凸显 踏实进取待来日

投资要点：

    布洛芬原料药量价齐升，整体原料药业务有望持续稳定增长。

    公司是国内解热镇痛原料药龙头企业，由于环保和成本因素使得原料药价格上涨得以持续，尤其是占比最大的布洛芬原料药有望量价齐升。考虑到公司搬迁早已完成，目前进行的工艺改进和降本增效，原料药业务毛利率有望进一步提高。我们认为未来三年整体原料药业务有望维持10%以上增长，为公司业绩增长提供确定性。

    制剂核心品种持续快速增长，低价普药降价压力较小。

    受益于持续加大的销售投入和品牌优势，我们认为6大核心战略新品种有望维持快速增长势头，尤其是最大单品舒泰得收入继续放量，2019年有望达到2亿元。而其他普药品种受益于低价药提价的趋势，由于是成本推动，因此我们认为即使是新一轮降价，整体价格水平有望稳定，销量的提升因素将远大于降价的影响，整体有望高于仿制药行业增速。

    国际加工业务有望成为新的利润增长点。

    新华制药现代医药国际合作中心建成于2017年10月，设计固体制剂生产能力200亿片/年，2018年11月新华现代医药国际合作中心（1期）正式启用。

    目前整体项目处于试生产阶段，假设现代医药中心未来五年内能顺利达产，即每年200亿片，按照每片制剂价格0.3元计算，收入规模可达60亿元，按照15%-20%净利润率计算，每年新增净利润9亿元-12亿。

    维持“推荐”评级。

    我们保守预计公司2019-2021年EPS分别为0.46元、0.52元和0.60元，我们认为可以给与公司20倍的合理估值，目标价为9.20元。公司作为解热镇痛原料药龙头，竞争优势稳固，长期看好公司发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    产品价格招标进一步下降；市场推广弱于预期；费用增长过快等；