长园集团(600525)：三大板块稳步增长 隔膜业务被低估

营业收入稳定增长，智能工厂带动整体毛利率增加，财务费用大增

    2017 年上半年，公司实现营收30.91 亿元，同比增长27.48%；毛利率44.57%，较上年同期上升2.91%；归母净利润2.29 亿元，同比减少5.09%。

    营收增加，是由于比上年同期增加子公司长园和鹰，电网及电动车材料业务收入也有20%左右增长。智能工厂装备业务发展迅速，毛利率达51.49%，带动整体毛利率上升2.91%。净利润略有下滑的主要是由于财务费用大幅上升7257 万、研发投入持续增加。

    三大业务均保持较好的发展

    电动汽车材料及其他功能材料板块，长园华盛保持行业领导地位，业绩稳中有升，年产6000 吨电解液添加剂的泰兴工厂调试工作全面展开，三季度产能将成倍增长，公司产能全球第一，同时是特斯拉供应商，随着Model3放量、长期看好。长园电子，汽车用相关材料增长达40%，消费类电子同比增长20%左右。

    智能工厂装备板块，长园和鹰作为中国服装自动化设备领军企业，业绩表现抢眼，上半年销售收入同比增长366%，净利润同比增长410%；运泰利主营3C 检测组装设备，今年在大客户苹果中的份额持续提升，合同订单增长40%左右，因为产品交付节奏，三季度是业绩体现的一个季度。

    智能电网设备板块，上半年实现营收11.93 亿元，同比增长15.77%，毛利率略有下滑。公司把长园电力和长园高能并入长园深瑞，主要是适应一二次融合的趋势。同时，各子公司继续加强与国家电网、南方电网等主网客户的合作与交流，保证了电网升级及需求增长中的相应份额。

    入主湖南中锂，助力未来高增长

    公司已持有湖南中锂76.35%的股份，还在竞买13.65%的国有股份，交易完成后公司将持有中锂90%的股权。当前8 条生产线满负荷运行，产能达3.5亿平/年，年底将增至10 条生产线，明年下半年产能可达10 亿平/年。之前公司主要客户为沃特玛，近期CATL 订单快速增加，其他国内龙头电池厂商也已送样、有望进入供应体系。

    盈利预测和投资评级

    预计公司17-19 年EPS 为0.67 元、1.01 元、1.21 元，对应当前股价估值分别为30 倍、20 倍、17 倍，给予“买入”评级。目标价25.25 元。

    风险提示：隔膜竞争格局恶化，股权问题无法妥善解决