江苏国信(002608):信托业务带动业绩平稳增长 火电业务毛利率下滑

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王茜 日期:2017-08-30

事件:江苏国信发布2017 年中报:上半年实现营业总收入83.37 亿元,同比增长10.99%;营业利润13.95 亿元,归母净利润8.59 亿元,同比增长94.59%;净资产163.23 亿元,同比增长5.45%,加权平均净资产收益率为5.13%。上市公司营业利润增长不及预期主要是受到火电业务毛利率下滑的影响。

    江苏信托:整体经营稳健,贡献稳定投资收益

    2017 年上半年,江苏信托管理资产规模5240.84 亿元,较年初增加446.19亿元,较年初增长9.54%,我们判断信托资产仍以通道类为主;江苏信托营业收入8.88 亿元,同比增长10.37%,净利润7.51 亿元,同比增长9.8%。其中,手续费及佣金净收入4.01 亿元,投资收益4.88 亿元。江苏信托拥有大量优质的金融资产,包括持有江苏银行7.73%的股权,具有较强的盈利能力,为公司贡献稳定的投资收益。

    信托行业景气度回升,若增资完成将进一步打开业务发展空间

    我们看好江苏信托下半年业绩有望维持稳定增长。从行业角度看,信托行业短期内将受益于金融机构间资金挤出效应,信托资产规模有望维持高位运行,预期行业业绩将好转;此外,上市公司拟通过非公开发行股份方式募集不超过40 亿元,对江苏信托进行增资,扩充其资本金。一方面能够支持信托规模增长,满足通道类业务计提风险资本的需求;另一方面,能够提升其可用自有资金规模,将更多的自有资金用于布局潜在收益更高的权益类投资。

    火电业务:受煤炭价格上涨影响,毛利率下降13.34%2017 年上半年火电业务累计完成发电量227 亿千瓦时,完成供热量228.84万吨;实现营业总收入83.37 亿元,毛利率12.77%,比上年同期下降13.34%,主要是受到报告期内煤炭价格较上年同期大幅上涨。随着政府加快优质产能释放,预测下半年煤炭供应及价格将逐步回归理性,电力板块的毛利率有望止跌回升。

    盈利预测与估值:我们预计公司2017E、18E、19E 的净利润分别28.58 亿元、30.29 亿元、31.62 亿元,同比增长分别为165.27%、5.95%、4.41%,对应EPS 分别为0.88 元、0.93 元、0.97 元。我们采用分部估值法对公司进行估值,分部加总得出公司的目标市值为552 亿元,对应17E19.3X PE,目标价格为16.96 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:信托行业监管政策趋严;宏观经济下行,区域用电量下滑