大元泵业(603757):中报业绩持续向好 “煤改气"政策驱动利润高增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳/钟帅 日期:2017-08-25

公司发布2017 年半年度报告,17 年上半年公司实现营业收入4.65 亿元,同比增长35.82%;归母净利润7158.04 元,同比增长33.06%,其中扣非后的净利润7111 万元,同比增长44.23%。

    主营收入同比增长35.82%符合预期,中报业绩持续向好

    公司2017 年半年度报告,17 年上半年公司实现营业收入4.65 亿元,同比增长35.82%。在原材料价格大幅上涨的情况下,公司非常好的控制了成本,综合毛利率32.45%,只比去年下滑1.6%。销售费用和管理费用同比分别增长14.02%和23.27%,远低于公司收入增速。主要得益于华北六省市”2+26“城“煤改气”政策的推进,公司整体业务运作良好,实现稳步盈利。

    北方治霾迎来关键年份,驱动燃气壁挂炉市场需求放量

    环保治理趋严,京津冀地区雾霾治理迎来关键年份,“煤改气”政策执行力度将会不断加大。华北六省市"2+26"城市政策补贴推动燃气壁挂炉销售持续放量,预计潜在壁挂炉替换空间在2500-3000 万个。目前北京、天津、河北已经大范围铺开,山东、山西、河南还处在试点阶段。2017 年预计煤改气壁挂炉销量200 万个左右,2019 年将迎来高峰。屏蔽泵是燃气壁挂炉的核心设备,按照“一炉一泵”或“一炉两泵”测算,17 年屏蔽泵的需求将达到400 万个。未来三年华北“煤改气”地区热水循环屏蔽泵的年需求量约为600-700 万台,屏蔽泵领域市场发展空间巨大。

    “煤改气”政策直接受益厂商,屏蔽泵利润占收入比达55.4%

    公司子公司合肥新沪是国内屏蔽泵市场龙头,受益于国家煤改气政策的大力推动,公司屏蔽泵产品销售收入大增。上半年实现收入2.07 亿元,相当于去年全年收入的70%,实现净利润3966 万元,净利率19.2%,利润占比提升到55.4%。屏蔽泵零售端市场增速加快,受益于消费升级,南方市场新建楼盘地暖配套比例增加(需要用到燃气壁挂炉烧气供暖),大元是德国威能等知名壁挂炉企业的供应商。同时公司屏蔽泵价格优势明显(比外资品牌便宜30%以上),屏蔽泵营业收入将在销售带动下快速上升。大元泵业煤改气市场壁挂炉市占率超60%,毛利率超40%。以160 元/台热水循环屏蔽泵的价格测算,至2020 年国内热水循环屏蔽泵市场规模将达到40 亿,公司对应的市场空间将达到24 亿元,未来有望带动整体业绩高速增长。

    盈利预测及投资建议:预计2017-2019 年净利润分别为1.81 亿元、2.85 亿元、3.67 亿元,EPS 分别为2.17 元、3.41 元、4.38 元,对应PE 为26.51、16.85、13.11,给予“买入”评级!

    风险提示:“煤改气”政策推动不达预期,行业竞争加剧