瑞茂通(600180)：煤炭供给侧改革下的弹性品种 中期业绩符合预期

事件

    瑞茂通发布2017 中期业绩报告，上半年实现营业收入158.53 亿元，同比增长107.79%；毛利10.49 亿，同比增长47.7%；实现归母净利3.12 亿元，同比增长69.87%；实现扣非后归母净利1.01 亿元，同比下降19.2%；基本每股收益为0.31 元，同比增长70.10%。

    煤炭量价齐升+非煤大幅扩张+金融稳步增长助力业务扩张

    瑞茂通2017H1 收入的大幅增加来自于煤炭业务量价齐升、非煤业务量的大幅扩张以及供应链金融业务稳步增长，而煤炭、金融业务毛利率的下滑以及非煤业务略亏损使得公司毛利的增长47.7%并不及营业收入的整体增长107.8%。从量，大宗商品发运量2452 万吨，煤炭发运量2084 万吨，同比增长23.75%，非煤大宗发运量合计368 万吨，同比增长168.2%。从价，秦皇岛港动力煤Q5500K 价格数据上半年平均值为611.2 元/吨，同比增长60.9%。分季度看，Q2 环比Q1 增量不增利，主要原因系传统淡季煤炭价格稳中有降。成本端，与套期保值相关的投资收益和公允价值变动有较大同比增幅。

    易煤网向“交易系统+风控输出+定价平台”转型

    易煤网作为煤炭垂直电商领域的领军B2C 平台，目前已累计实现煤炭交易突破亿吨。公司对易煤网的定位已从单纯交易平台向交易系统+风控输出+指数定价平台转换。

    境内外发债+产业基金，资金弹药储备充足

    公司供应链服务业务实际属于类资金批发业务。公司上半年先后启动公开发行公司债、参与设立产业基金、境外发债，目前资金弹药储备充足，有利于业务规模扩张。

    投资建议

    我们认为公司业绩受益于煤炭供给侧改革，随着公司煤炭业务量价齐升、非煤大宗业务大幅扩张+供应链金融稳步增长，未来业绩将有望显著增长。

    且易煤网由单纯B2C 电商平台向“交易系统+风控输出+定价平台”转换，线上线下导流一方面有望重塑煤炭电商产业链格局，另外一方面将增厚公司业绩。预计公司17/18/19 年EPS 分别为0.69、0.82 与0.99 元，17 年预测业绩对应当前PE 仅19.7 倍。上调为买入评级，目标价17 元。

    风险提示：煤炭需求大幅下滑；非煤业务拓展不及预期