奥特佳(002239)：1H17市占率持续提升 看好下半年业绩增长

事件

    公司发布中报，上半年营收26.89 亿元/+9%，归母净利1.84 亿元/+4%，扣非归母净利1.81 亿元/+8%。同时公司预计今年前三季度归母净利为2.4 亿~3.3亿元/-11%~22%。

    点评

    空调压缩机销量持续稳定增长，新老车型切换致汽车空调系统下滑拖累营收增速。公司上半年营收26.89 亿元/+9%，其中空调压缩机业务实现营收17.11 亿元/+25%，销量增长24%至404 万台（净增78 万台），主要受益于合并富通空调，同时原有压缩机销量同比增长。汽车空调系统营收7.33 亿元/-13.49%，同比下滑主要受部分老车型下线和新车型切换待上量的影响。服装（女装）营收2.43 亿元/+9%，实现稳定增长。分季度看，2Q17 营收+4%，增幅较1Q17 的16%收窄，主要受行业淡季影响。我们预计随2H17 新能源乘用车市场持续回暖，以及有望重新配套比亚迪，公司电动空调压缩机销售也有望再次放量，加之汽车空调系统配套新车型逐步推出，公司营收增速有望进一步提升。

    毛利率有所下滑，费用率管控有效，净利率基本稳定。公司1H17 毛利率为21.33%，较1H16 下降1.76pp，其中，汽车空调压缩机毛利率为25.43%/-4.34pp，年降因素以及北汽自2H16 退出公司供应链导致高毛利率电动压缩机销量占比下降对毛利率都有所影响；汽车空调系统毛利率12.97%/-1.79pp；服装（女装）毛利率17.72%/+3.25pp。分季度看，2Q17 为21.18%与1Q17 的21.38%基本持平。公司1H17 费用管控较好，其中管理费用率8.58%/-1.16pp，销售费用率4.06%/-0.16pp，财务费用率0.85%/-0.21pp。2Q17 管理费用率较1Q17 走低，财务费用率较1Q17 略有增长，整体处于下降趋势。最终公司1H17 净利率6.84%，同比微降0.44pp 但总体稳定；2Q17 净利率7.09%，较1Q17 有所回升。

    市占率持续提升，国际化和新能源汽车行业回暖助力业绩高增长。奥特佳作为国内最大的汽车空调压缩机生产企业，2016 年压缩机销量达774.5 万台，在国内自主品牌乘用车的市占率超过60%，其中电动压缩机销售14.25 万台/+14%，国内市占率达到40%；1H17 销量为404 万台，在国内全部汽车的市占率约为30%，比2016 年提高3pp。公司加速国际化进程，2016 年、2017 年分别通过了PSA 和德国大众的审核，成为其供货商，我们认为优质的客户资源有助于公司业务的稳定发展和市场影响力的提升。受益于下半年新能源汽车行业回暖以及大客户的潜在回归，公司电动压缩机业务有望实现快速增长，新产品电动热泵压缩机预计将成为行业标配并在2018 年实现量产，助力业绩更上一层楼。

    投资建议

    随新市场开拓以及新能源汽车市场持续回暖、热泵压缩机量产，我们预计公司2017-2018 年营收分别增长19%和14%，达到62.29 亿元和71.24 亿元，归母净利分别增长26%和27%，达到5.62 亿元和7.14 亿元，EPS 分别为0.18 元和0.23 元，对应当前PE 23X 和18X。考虑未来新能源汽车加速发展，给予2018年25X PE，对应目标价5.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源汽车发展不及预期、新市场拓展不及预期、新产品量产延后。