瑞和股份(002620):营收高增长 现金流改善 财务费用率有所下降

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇 日期:2017-08-29

公装订单占比较高,在手项目数额饱满

    公司2017 年第二季度新签订单额共计11.36 亿元,其中:公共装修订单7.18 亿元,占比63.20%,住宅装修订单3.44 亿元,占比30.28%。已签约尚未完工订单金额37.04 亿元,占16 年营收151.99%,比例相对饱满。17 年内签约了东源县光伏发电EPC 项目与复地国际项目,总计5.9亿元,目前安徽和江西光伏电站已经逐步投产运营,募集资金投入亦迈出步伐,光伏业务已成为公司新的战略方向。

    营收与毛利增势稳健,光伏业务毛利率较高

    公司17 年H1 实现营收12.94 亿元,同增26.17%,主要系去年签约的精装修订单回款以及光伏项目增加所致,其中:公共装修8.22 亿元,同增26.16%;住宅装修业务3.89 亿,同增8.35%;光伏发电业务0.51亿,去年同期无此类业务。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后,我们得出17 年H1 公司毛利率为13.76%,较16 年同期增加1.27 个百分点,主要系光伏发电毛利率较高,达67.55%。

    期间费用率有所上升,减值准备同比下降

    17 年上半年期间费用率为5.01%,较去年同期上升0.28 个百分点。其中,销售费用率为1.03%,基本稳定;管理费用率为3.42%,同比上升0.79个百分点,主要系新增子公司导致管理费用增加所致;财务费用率为0.56%,同比下降0.52 个百分点,主要因为增发后偿还了部分债务,利息支出减少。资产减值损失额0.26 亿元,同减18.75%。公司上半年实现净利润0.82 亿,同增51.85%;净利率为6.34%,同比上升1.07 个百分点。公司预计今年前三季度利润在0.98 亿至1.21 亿,增幅为30%至60%,主要原因是建筑装饰与光伏并网发电的推进。

    经营现金流改善,项目回款改善

    公司2017 年H1 收现比94.05%,同比上升29.17 个百分点,原因在于公司销售产品带来的收入现金流状况改善;付现比96.14%,同比上升27.2 个百分点,系公司支付货款增加所致。公司经营现金流净额为0.55亿,同增67.13%。

    投资建议

    公司营收增长稳定,在手订单额充足,经营性现金流状况改善,未来业绩提升可期。财务费用率有所下降,收入和盈利水平有望稳健增长。因此,我们预计2017 到2019 年EPS 为0.38、0.49、0.64 元/股,对应PE为33、26、20 倍,维持“增持”评级

    风险提示:固定资产投资下滑,光伏项目推进不达预期