正泰电器(601877)：产业链激励再加码 保障公司稳健高增长

　　报告要点

    　　事件描述

    　　公司控股股东正泰集团和实际控制人南存辉先生分别将其持有的1711 万股、1100 万股股份转让给公司部分供应商设立的持股计划晅瀚亘盈私募证券投资基金，转让价格为21.14 元/股。

    　　事件评论

    　　继续加码持股计划，全方位覆盖公司上下游产业链。本次为公司开展的第三次持股计划，此前公司分别在2018 年初针对员工和经销商实施第一次持股计划，在2018 年末针对员工、经销商、供应商实施第二次持股计划。本次持股计划的数量和价格与前两次基本相当，合计转让2811万股，共5.94 亿元；此外，本次系公司首次只针对供应商实施持股计划，综合三次持股计划来看，公司对供应商、员工、经销商三个环节都进行了较全面的覆盖，预计将有效刺激公司整体经营效率。

    　　产品升级叠加新市场开拓，公司低压业务保持超行业增长。作为国内低压电器龙头，公司在健全的销售网络体系基础上，一方面通过产品升级（昆仑系列产品的推广）带动公司在分销市场的份额持续实现提升；另一方面，公司开始重视直销市场开拓，2018 年随着直销团队扩充以及定制化产品开发，公司在直销市场取得显著突破，已经切入国网、中国移动、华为等标杆大客户，后续有望维持较快增长。我们判断在分销、直销市场的双重推动下，公司低压业务能够保持超出行业的增速，2018年公司低压营收增长约17%，预计今年仍然可以实现15%左右的增长。

    　　光伏政策落地，下半年高景气有望推升公司光伏业务增速。截至目前，光伏行业相关政策已基本落地，判断8 月起国内竞价项目将正式进入建设周期，带动国内装机启动，预计全年国内装机规模35-40GW，同时叠加海外需求逐步恢复，全球光伏高景气确立。公司光伏业务覆盖组件制造、EPC、电站运营、户用四大环节，预计今年在行业景气上升背景下，公司光伏业务有望实现15%-20%的业绩增长。

    　　维持前期观点，公司仍处于产品结构升级和新市场开拓带来的Alpha 周期前半程，低压业务有望保持超越行业的增长；同时光伏业务随行业景气提升将进一步实现增长提速。预计公司2019/2020 年归属母公司股东净利润分别为41/49 亿，对应PE 分别为12/10 倍。维持买入评级。

    　　风险提示： 1. 宏观景气影响下，低压电器增速低于预期；2. 光伏装机规模不及预期。