黄河旋风(600172)：明匠智能首创 IPP 模式 智能制造龙头再起航

黄河与明匠磨合期已过，双方合作驶入正轨

    公司2015 年收购明匠智能100%股权，明匠智能是我国最早从事工业4.0 的企业之一，业务覆盖智能制造全领域，打通“核心零部件-软件-本体-系统集成”等产业链各环节，是工业自动化和智能化生产管理系统领军者，也是国家工信部智能制造标准制定重点企业之一。

    黄河收购明匠初期，两公司之间存在战略目标和企业文化的差异，经过近2 年时间磨合，双方合作已经走上正轨，未来大家共同目标是把握工业智能化产业发展方向。明匠智能2016年实现营收5.45 亿元，同比增长103%，净利润1.26 亿元，同比增长289%，业绩快速增长。

    黄河旋风未来将以各种方式大力支持明匠智能发展。明匠智能处的工业自动化领域属于技术及资金密集性行业，需要现金流保障。未来明匠将加速扩张业务范围，黄河旋风将提供资金、产业基金与担保等方面支持，成为明匠坚实的后盾。

    明匠智能首创IPP 模式，智能制造龙头再起航

    2016 年下半年，明匠智能在国内首创 IPP（Industry Public Private）模式，即“政府-社会资本-企业”三方参与，该模式中先由政府、银行、基金公司、明匠智能成立产业资金，由黄河旋风提供风险担保，明匠出资仅占10%左右。产业基金形成后，由基金管理人负责基金的管理，向意向和达标准企业注资进行智能化改造，制造企业通过租赁智能化设备进行生产，依照预定的盈利分配方式向基金分配利润。

    我们认为明匠智能IPP 模式的主要优势体现在以下三点： 1）地方政府成为主导，作为基金的买方而非企业向明匠智能购买智能产线，成功破局制造企业智能化升级资金困境，加快工业智能化升级速度；2）明匠智能从项目设立到拿到资金，回款周期仅为3-4 个月，大幅缩短回款周期，提升明匠资金使用效率，现有资金能覆盖更多项目，提升扩张能力；3）社会资本通过IPP 入口可以分享到工业4.0 升级的红利，提升制造行业固定投资资金结构，契合我国大力发展实体高端制造业的诉求。

    股权激励方案落地，上下齐心共谋发展

    2017 年9 月12 日公司公告股权激励方案，拟向黄河旋风高管及明匠核心成员授予5000 万股，占公司总股本3.51%，其中授予限制性股票授予价格为4.08 元/股，将按照五年每年20%比例解锁。股权激励业绩考核目标以2017-2019 年扣除非经常性损益后的净利润为基数，相比2016 年增长率分别不低于15%、38%、72.5%，彰显公司对未来发展的信心。激励计划有助于将公司、管理层和股东利益绑定，上下齐心目标一致，共同谋划公司长远发展。

    盈利预测：我们预计公司2017-2019 年将分别实现归母净利润4.5 亿、6.3 亿、7.5 亿元，同比增长21.72%、39.98%、19.01%，对应每股收益EPS 分别为0.32、0.44、0.53 元。其中明匠智能归母净利润为1.7 亿，3.4 亿和4.5 亿元，给予18 年动态市盈率40 倍，市值为136 亿元；本部黄河旋风实现归母净利润为2.8 亿、2.9 亿和3.0 亿元，给予18 年动态市盈率20倍，对应市值为58 亿元，按照上市公司总股本14.26 亿股计算和总市值194 亿元计算，黄河旋风合理目标值为13.6 元，给予买入投资评级。

    风险提示：制造业景气度下滑、智能化工厂项目推进缓慢