岳阳林纸(600963)：三季度业绩显示公司基本面持续向好 维持“买入”评级

事件：

    岳阳林纸公告三季度预增公告，预计2017 年1-9 月份经营业绩同比增长952%-1006%，归母净利润1.95 亿-2.05 亿，其中6 月起园林合并报表后为公司贡献净利润5800 万-6200 万。

    点评：

    公司上半年实现净利润8132 万，其中园林贡献利润2440 万；造纸贡献4500万利润，其中文化纸业务贡献9800 万，搬迁中的包装纸生产线亏损5300万。公司三季度实现利润约1.2 亿，其中园林贡献利润约3800 万，造纸贡献利润约8000 万，公司是文化纸公司中少有的三季度业绩环比增长的公司，足以体现公司造纸业务盈利能力正在发生向好转变；园林业务收入确认较为灵活，全年业绩较多在四季度确认，公司四季度园林业务业绩值得期待。

    公司自2017 年起，基本面全面反转，一方面由于母公司主营的造纸业务今年景气度提升，另一方面与公司2014-2016 年为时三年的一系列产业结构调整措施不无关系，剥离亏损资产减亏，发起定增引入优质民营生态园林资产贡献业绩，同时施行混改引入民营资本及完成上市公司员工持股激活公司发展潜力，提振业务效率。从公司三季度的业绩增长情况可以看出，公司基本面正式开启了向上通道。

    短期来看，公司先前公告在雄安新区设立办事处，进行生态建设和苗木基地建设的前期工作，涉及领域精准，方向明确，有望在新区建设中有所作为。

    长期来看，依托母公司诚通集团的背景，较低融资成本和政府沟通成本使得公司在工程承接中具备优势，2017 年是公司订单储备、团队建设、资源梳理期，2018 年-2019 年将是公司订单集中落地期，以支撑公司业绩未来2-3 年较大幅度的增长。目前公司在6 月正式完成对子公司诚通凯胜收购之后，落地已公告新增落地订单16 亿，新增框架协议50 亿，加上凯胜前期自有滚动订单13亿，以及前期与宁波市政府签订的120亿五年框架协议，公司目前已落地在手订单接近30 亿，框架协议170 亿，且订单质量均较高，多为国家重点政策扶持区域工程或沿海发达区域市级政府项目，收益高，回款好，项目推进负债压力小。后期公司在全国5 大重点区域的储备项目也有望逐步落地，生态园林业务业绩快速增长可期。

    我们预计公司2017-2018 年实现净利润3.5 亿，6.6 亿，当前股价对应PE为35.28 倍，18.8 倍，预计明年业绩增速较快，随公司后期订单逐步落地，2018 年业绩确定性逐步增强，公司有望迎来估值切换，维持“买入”评级。

    风险提示：公司业务执行效率偏低，导致订单落地不达预期。