星辉娱乐(300043)：精品游戏上线贡献业绩 持续关注后续游戏布局

事件：公司公告显示：2017 年前三季度业绩变动区间为-40%~-20%，其中Q3 业绩变动区间为-30%~-10%；前三季度非经常性损益为7778 万元。

    核心观点：

    利润结构优化，精品游戏上线驱动成长。报告期内公司业绩同比下滑，主要是因为16 年同期投资板块实现收益1.82 亿元造成基数较高，而本期公司投资板块收益为6936 万元。同时，公司内生板块稳定成长，上赛季球队成绩提升带来的转播权收入增长从Q3 开始确认；由公司研发，腾讯国内独代的《三国群英传-霸王之业》上线15 天流水破亿，首月流水有望在1.5 亿元左右，峰值日流水1000 万元，其拥有正版授权、写实画风以及立体的策略维度，有望同《乱世王者》一同成为年度SLG 精品大作，且年底有望在海外华语地区发行贡献业绩；由苏州仙峰研发公司发行的娱美德经典IP 游戏《热血传奇》正版授权RPG动作手游《烈火雷霆》有望在年底上线，有望进一步推动公司业绩成长，优化公司利润结构，且公司拥有影游联动《盛唐幻夜》、漫游联动《雄兵连》和《末世之战》等多个IP 游戏项目储备，为公司后续成长奠定基石。

    配股融资注入活力，股权激励绑定利益。公司本次配股融资方案修改后融资金额为10 亿元，其中4 亿元用于偿还公司有息债，剩余的用于游戏项目以及补充现金流。公司推行3806 万份的股权激励，占公司总股本3.06%，考核目标为以2017 年为基数，2018-2019 年净利润增长不低于20%/40%，公司推行股权激励有望绑定多方利益，推动公司后续持续成长。

    盈利预测与估值：暂不考虑配股的影响，我们预计公司玩具板块17 年贡献净利润1.2 亿元，游戏2.5 亿元，体育8000 万元，内生部分4.5亿（YOY50%），投资收益1 亿元，2017 年归母净利润5.5 亿元。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.44/0.53/0.65 元，对应PE19、16、13 倍。考虑公司内生成长稳定，投资板块进入收获期，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：手游项目流水、 球队成绩不达预期， 传统业务大幅下降