孚日股份(002083)：Q3业绩持续增长 全年保持稳健 长期看产能释放

事件：公司公布2017 年三季报，前三季度实现营收34.84 亿元，YOY 6.35%；归母净利润3.27 亿元，YOY 35.14%；EPS 0.36 元；其中Q3 实现收入11.23亿元，YOY 5.5%；归母净利润0.83 亿元，YOY 24.75%。业绩同比持续增长主要系工艺优化，实施流程再造，节能减排等措施使成本降低，利润率提升。公司预计2017 全年业绩增长区间为10-30%，虽然增速环比略有下滑，但全年依旧维持稳定增长趋势。

    业绩同比持续稳定增长，环比增速下降系费用率增加、毛利率下滑所致

    净利润同比持续高增长但Q3 环比略有下滑主要系毛利率变动所致：1）H1人民币贬值利好外销使毛利率提升，但Q3 人民币升值导致毛利率环比下降1.8pcts,但同比依旧增长；2）工艺优化，实施流程再造，节能减排等举措提高了业务效率，综合采购成本下降。费用方面：公司销售费用率和管理费用率均为3.9%，累计同比下降1.8pcts，但环比增加0.8pct,使得前三季度业绩增速略低于上半年增速。相关费用同比降低主要系工艺优化和流程改造使管理效率提高以及利息支出及汇兑损益增加。17 年前三季度存货周转率为1.33 次，同比增长0.4 次，盈利能力有所增强；应收账款周转率提高，17 年上半年为8.19 次，同比增长0.5 次，资金使用效率增强。

    内销外延持续布局，股权激励+股东增持彰显信心，未来看新产能投放

    公司继续保持龙头优势，在外销市场方面，公司在亚洲市场加快开发高端产品市场和品牌渗透，在国内同行业对日出口整体下滑的趋势下，公司出口逆势增，保持行业主导地位。内销方面，市场占有率持续提升；同时公司发挥优质的供应链优势，加大线上推广力度，与网易严选等优质平台合作，使公司团购及电商业务成为新的增长点。由于国家环保措施的一系列动作，中小厂商的退出将会带来一部分市场份额，未来公司将会继续有扩产动作。第一期扩产约为10%，下一步继续扩大的产能将在明年释放。同时由于公司溢价能力良好，加持棉价有走高趋势，未来销售价格有望提高，加之产能释放带来的产量提高，我们认为公司未来业绩将持续稳定增长。

    同时公司上市十年首推股权激励，员工持股与控股股东增持充分彰显公司发展信心。

    维持“买入”评级，3-6 个月目标价8.85 元。

    预计公司2017-2019 年 EPS 0.51、0.59、0.67 元，对应PE 14、12、11.倍。我们认为公司未来将持续稳定增长，公司拥有优质供应链，在工艺流程改革之后，公司综合成本下降，加持环保政策对公司龙头企业的利好，随着新产能投放，业绩持续增长可期。我们给予公司18 年15 倍PE，3-6 个月目标价8.85 元。

    风险提示：原材料价格汇率波动风险、海外贸易保护政策。