嘉事堂(002462)：收入增速不减 扩张步伐不止

事件：公司发布2017 年三季度报告；同时预告：2017 年全年归母净利润2.23-2.90 亿元，同比增长0%-30%。

    点评：

    收入高增长，利润短期放缓。公司2017 年前三季度实现营收102.21 亿元，同比增长29.02%；归属上市公司股东净利润2.00 亿元，同比增长17.76%；扣非后归属上市公司股东净利润2.06 亿元，同比增长22.19%，对应EPS 0.80 元。其中，Q3 单季营收36.85 亿元，同比增长31.16%,增速快于Q2、Q1的30.38%、25.02%；归属上市公司股东净利润5755 万元，同比增长6.27%，增速慢于Q2、Q1 的16.63%、30.47%；公司业绩总体符合预期，三季度单季增速低于预期。报告期内，公司收入高增长受益于蓉锦医药并表的影响，利润增速放缓主要受两票制等因素的影响。

    毛利率下降，经营效率提升。公司前三季度销售毛利率为9.42%，同比下降1.48pp；前三季度销售净利率为3.45%，同比下降0.39pp；盈利能力的下降，预计主要受药品降价和器械耗材招标降价的影响，以及报告期内低毛利的药品收入结构占比提升有关。报告期内，公司销售费用率为2.75%,同比下降0.82pp；管理费用率为1.11%，同比上升0.02pp；财务费用率为0.70，同比下降0.09pp；存货周转天数同比下降2.86天，应收账款天数同比下降10.56 天；报告期内，公司费用控制良好，经营效率不断提升。

    收购IVD 耗材经销商，布局浙江市场。10 月16 日公司公告拟以现金6120 万和4376 万元分别收购浙江商漾和浙江同瀚两家公司各51%股权，浙江商漾是美国豪洛捷一级代理商，代理多项宫颈癌相关产品，在浙江省内宫颈癌筛查市场具有重要地位；浙江同瀚是强生原诊断公司二级代理商，在浙江南部生化免疫市场占据重要地位。根据业绩承诺，两家公司合计在2018 年为公司带来超过1500 万的利润。此次收购意味着公司将正式切入到体外诊断市场，同时也有利于公司在浙江省内器械耗材市场的战略布局。此次收购，是公司继年初收购成都蓉锦医药战略布局四川省内市场后的又一次区域性战略布局，在医药商业集中度不断提升的大背景下，预计公司全国性扩张步伐将进一步加快。

    盈利预测与投资评级：我们预测公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润分别为2.89 亿元、3.66 亿元、4.73 亿元，对应 EPS 分别为1.15 元、1.46 元、1.89 元，当前股价对应PE 分别为30/24/18 倍。 维持“推荐”评级。

    风险提示：药品器械招标降价的风险；北京阳光采购等政策执行不达预期的风险；公司外延扩张不达预期的风险。