晨鸣纸业(000488)：价稳量增 Q2业绩触底改善

白卡纸等木浆系纸种价格企稳回升，二季度公司业绩触底改善

    公司发布2019 年半年度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润5-5.5 亿元，其中二季度4.6-5.1 亿元，虽然受造纸行业整体景气度不高，纸张价格较去年同期大幅降低影响，归母净利润同比回落，但二季度环比一季度大幅改善，环比增长1104%-1234%。

    新项目投产放量有望贡献增量利润，价稳量增格局向好

    进入二季度以来，市场明显好转，4-6 月份为每年纸张销售旺季，主要纸种均落实提价，纸张提价产生效益明显。公司投资建设的寿光美伦51 万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100 万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等，在二季度陆续投产并正常运转，逐步开始发挥效益，二季度机制纸主营业务价稳量增格局向好。

    金光纸业入股博汇纸业，白卡纸行业竞争格局有望改善

    根据博汇纸业公司公告，金光纸业2019 年5-6 月份通过集中竞价交易、大宗交易方式买入持有博汇纸业5%股权，并披露未来12 个月内增持不低于博汇纸业总股本1%，最高不超过总股本10%的股份。白卡纸龙头间股权投资有望化解2018 年下半年以来的行业价格恶性竞争局面。

    林浆纸一体化平滑原材料成本抵御行业周期，下半年有望持续向好

    自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格，有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高，具备原材料成本优势。预计公司19-21 年实现营业收入290.87、306.91、332.41 亿元，归母净利润为21.55、24.84、28.15 亿元，当前对19 年PE7.21 倍，参照可比造纸公司对19 年9xPE，给予公司相应9xPE，对应A 股合理价值6.68 元，考虑16 年以来A/H 溢价维持1.5 左右，降低H 股合理估值至6xPE，根据7月3 日汇率折算对H 股合理价值5.04 港元，维持A 股/H 股买入评级。

    风险提示

    宏观经济下滑导致下游需求减弱；行业环保政策趋严影响产能落地进度；原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足。