黄金行业Q2季报：降息通道下贵金属上行趋势不变

　　1、美国PMI高于预期值但仍处于历史低位，预计通胀继续走弱。6月market制造业PMI终值50.6，高于预期50.1，但仍处于较低水平。 5月核心PCE同比1.60%，环比下降0.02%。同时我们发现WTI原油现货价格同比对核心通胀存在一定领先性。今年年初以来原油价格同比下行趋势明显，我们认为美国通胀有继续走弱的可能。 非农就业数据虽呈现阶段性低点，但失业率3.6%也处于00年以来低位。

    　　2、 联储偏鸽但仍有反复。6月联储会议偏鸽，但鲍威尔6月25日讲话突出了FED的政策独立性，同时表达对就业较为强劲的看法，随后金价承压。我们认为，美国大概率在下半年进入降息周期。

    　　3、美元指数创近四个月新低。从美元和黄金的相关性来看二者负相关性也在逐渐修复，但仍低于历史均值。2018H1、2018H2和2019H1两者相关系数分别为-0.90、0.21和-0.34，2000年以来二者负相关系数为-0.54。

    　　4、欧元区最新经济数据喜忧参半。进入2018年以来欧元区经济增速出现明显下滑。2019年一季度GDP更是降到了1.00%，为14年以来新低。政府债务/GDP也从2018年年初开始攀升。6月制造业PMI47.60低于预期值47.80，消费者信心指数-7.20低于前值-6.50；同时，最新公布的5月失业率下降到7.5%，好于预期值7.6%。

    　　5、金银比/金油比上升。从长周期价格来看，“金银比”高往往发生在价格低谷。

    　　“金油比”上升通常发生在经济“繁荣后期-衰退前期”阶段，对应利率周期的“加息后期-降息中前期”。截至6月28日金银比92.84已达到历史高位，金油比从4月23日的低点至6月28日已上涨26.3%，我们认为或预示贵金属行情没有结束。

    　　6、中美经贸关系缓和利好市场避险情绪降温。新华社报道，6月29日中美在大阪进行经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税。至此中美经贸摩擦出现缓和。

    　　这个结果比市场前期普遍预期略好，之前预期：双方重启谈判，美对中的3000亿美元关税给一个谈判的观察期。

    　　7、供需：关注央行购金。2018Q4全球黄金消费1294.7吨，同增15.66%，环增19.67%，增量显著。其中投资需求397.5吨，同增36.15%，环增101.75%。一季度需求有所回落，但同比仍有7.02%的增速。此外，全球央行购金自2018年二季度开始显著增加，于三季度达到峰值后逐渐回落。

    　　总结：中美贸易缓和短期冲淡市场避险情绪，联储也对就业市场抱有乐观的态度。

    　　但我们认为通胀的预期疲软、PMI的持续低位表明美国经济强劲不再，从贸易缓和中也能发现端倪。下半年进入降息通道是大概率事件，中期趋势没有明显改变。

    　　风险提示：

    　　1、财政政策扩张美国经济好于预期；

    　　2、中美贸易协商的不确定性。

    　　备注：报告中提到经济数据预测值均为官方公布数据