深度*公司*普洛药业(000739)：行业景气度维持 业绩保持高增长

公司今年以来保持去年高增长趋势，行业景气度提升和内部整合增效持续提升盈利能力，2019-2020 年有望保持高速增长。公司作为国内原料药制剂一体化公司，综合竞争实力不断提升。维持买入评级，继续重点推荐。

    支撑评级的要点

    内部整合收效明显，利润率逐季提升：公司自管理层换届后对三大板块全面整合，生产及经营效率均有明显改善。19Q1 毛利率31.66%，同比提升0.95 个百分点；净利率6.60%，同比提高1.95 个百分点，环比亦提高0.91 个百分点，盈利能力有明显的逐季改善。

    行业供给可能进一步收紧：近期江苏系列事件使得中间体原料药行业准入门槛继续抬高，可能导致新一轮产能清退，集中度再提升。公司主要品种均处于供给偏紧状态，普遍有不同幅度提价。今年随部分扩增产能释放及价格利好有望实现量价双升。同时1 年以上长单价格传导延迟也使今年表端体现部分去年涨价影响。

    增量空间：公司不断加大CDMO 客户开拓力度，今年新订单将使CDMO重回快速增长轨道，前几年丙肝药下滑影响至去年已彻底消除。同时公司加大研发投入和制剂销售推广力度，目前16 个一致性评价品种已有2个完成申报，一类脑卒中新药索法地尔已完成II 期临床，并将陆续有ANDA 提交。未来有望借助自身原料药优势实现一体化发展。

    估值

    公司受益于外部环境优化和内部效率提升，从去年开始换挡提速，进入全新快速发展期。经营效率逐季改善，内外双驱动力推动公司成长。原料药板块行业景气度有望维持高位，CDMO 和制剂板块打开放量空间。

    公司在逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。我们预计2019-2021年净利润5.13/6.55/8.54 亿元，EPS 0.44/0.56/0.73 元，当前股价对应PE23.4/18.3/14.0 倍。维持买入评级，继续重点推荐。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动的风险；环保风险；CMO 订单增长低于预期的风险；制剂产品研发失败及进度慢于预期的风险。