晨鸣纸业(000488)：19Q2业绩环比显著改善 浆纸一体化优势尽显

公司发布2019 年中报业绩预告：报告期内实现归母净利润5-5.5 亿元，同比下降72%-69%；其中单Q2 实现归母净利润4.6-5.1 亿元，环比Q1增长1,104%-1,234%；总体来看，公司Q2 利润端较Q1 显著改善。

    Q2 成品纸提价、原材料端浆价下行及木浆自给率提升共同驱动公司二季度利润端环比显著改善：1）成品纸提价驱动公司业绩环比显著改善：19Q1 公司核心纸种价格下跌至阶段性低点，自Q2 起各纸种提价逐步落地，成品纸价格提升助力公司业绩环比改善；2）浆价下行：原材料端木浆价格自19Q1 起大幅下行，考虑库存周期，19Q2 起公司成本端压力明显缓解，贡献盈利弹性；3）木浆自给率提升：公司黄冈晨鸣、寿光美伦化学浆项目于Q2 陆续投产并贡献效益，驱动公司木浆自给率持续提升，从而提升公司吨纸盈利能力。

    文化纸供需格局较好，公司造纸主业业绩稳定性有望进一步增强：中长期来看，文化纸需求端增速相对平稳，供给端新增产能较少，同时考虑中小企业的逐步退出，总体来看文化纸供需及竞争格局较好，价格稳定性强。另外，随着公司四大浆纸项目（寿光美伦高档文化纸、寿光本部文化纸改造、黄冈晨鸣、寿光美伦化学浆项目）的全面投产，公司浆纸一体化优势持续凸显。因此，综合考虑文化纸供需格局、公司机制纸规模优势及木浆成本优势等方面，我们认为公司造纸主业业绩稳定性有望进一步增强。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司持续收缩融资租赁业务规模及纸业总体需求端增速仍有一定压力，我们下调公司19-21 年净利润至22.52/26.14/29.74 亿元（原预测值为25.68/29.55/33.63 亿元），当前股价对应PE 分别为7X/6X/5X。我们认为公司林浆纸一体化优势突出，随着公司木浆自给率的持续提升、核心纸种提价函的逐步落地，公司造纸主业业绩存在较大改善空间；加上公司融资租赁业务规模的逐步收缩，进一步聚焦造纸主业，财务压力有望持续缓解，维持“增持”评级。

    风险提示：纸业需求低迷风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。