首开股份(600376)2019上半年业绩预增点评：业绩稳增 销售靓丽

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    7 月3 日，首开股份发布2019 年上半年业绩预增公告，公司预计2019 年上半年实现营收约219.3 亿元，同比增长25.0%；实现归属上市公司股东的净利润约17.3 亿元，同比增长25.4%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润14.9亿元，同比增长39.2%。

    点评：

    18H1 预告营收同增25%，业绩同增25%，竣工高增、充裕预收确保业绩稳增18H1 预告营收约219.3 亿元，同比增长25.0%；归母净利润约17.3 亿元，同比增长25.4%；归母扣非净利润约14.9 亿元，同比增长39.2%。其中Q1、Q2 单季度分别实现营收83.2 亿元、136.2 亿元，分别同比+35.2%、+19.5%；分别实现归母净利润3.6 亿元、13.7 亿元，分别同比+9.4%、+30.3%。公司业绩稳增主要源于公司竣工交付体量同比稳增。考虑到公司19 年计划竣工465.3 万方，同比+35.9%、武汉、上海等城市存货跌价6.6 亿转回转销预期以及18 年年末公司预收款达634.1 亿，同比+22.4%，可覆盖18 年营收达1.6 倍，预示后续业绩仍望继续稳定释放。

    1-5 月销售321 亿、同比+37%，拿地/销售额比31%，拿地稳健、成本可控1-5 月公司实现签约金额321.4 亿元，同比+36.9%，完成年初销售计划31.8%；实现签约面积115.6 万平方米，同比+28.7%；销售均价27,806 元/平米，较18年均价上涨4.2%。鉴于公司土储75%位于强一二线城市，并且京内土储占比总土储31%，在当前一二线市场韧性较强背景下，预计19 年全年去化或超预期。拿地端，1-5 月公司共获5 个项目，新增规划面积104.6 万方，同比+109.3%；对应地价98.1 亿元，同比+2.5%；平均楼面地价9,378 元/平米，同比-51.0%；拿地额占比销售额30.5%，拿地均价占比销售均价33.7%。公司1-5 月拿地整体较为稳健，但5 月开始略转积极，并注重成本可控。

    北京国改重要标的，积极探索多元化激励机制、京内国资整合优势突出18 年以来，北京市政府接连出台国改三年行动计划及配套文件，北方华创股权激励计划获批，电子城股权激励草案出台，北京国改推进速度明显加快。而一方面，首开股份曾先后推出过两轮现金激励方案，属于国企中较早探索多元化激励机制的企业，可以说公司天生具备市场化改革基因；另一方面，公司在总资产、净资产、营业收入和净利润等各项指标上面均遥遥领先于其他北京国资房企，赋予其在14 家北京国资房企的横向整合中拥有明显优势，近期首开集团合并房地集团也或预示整合的开始，公司有望进一步扩充京内优质土储。

    投资建议：业绩稳增，销售靓丽，维持“强推”评级首开股份作为北京市属国资房企，在北京国改加快背景下，依靠较为丰富的激励计划经验及京内国资整合中的显著优势，将是京国改重要标的；公司自2007年重组上市之后积极变革，深耕北京、并积极京外扩张，推动销售快增，成为国内首家千亿地方国资房企；目前公司布局以强一二线为主，并属北京土储之王，一二线成交复苏赋予其较强销售弹性。我们维持预测公司2019-20 年每股收益1.41、1.63 元，对应19 年PE 为6.7 倍，NAV 折价达43%，按19 年目标PE9.0 倍，维持目标价12.67 元，维持“强推”评级。

    风险提示：房地产市场调控政策超预期收紧，行业资金超预期收紧。