立讯精密(002475)：AIRPODS、WATCH驱动高成长 通讯业务乘势而上

　　公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　我们近期邀请立讯精密管理层在深圳与投资人交流。我们认为：1）中美贸易摩擦对立讯影响有限；2）AirPods、Apple Watch 带来未来几年高成长性；3）5G、AI 趋势下，立讯将在基站、终端及AIOT应用多维度受益。维持跑赢行业。

    　　评论

    　　AirPods 持续供不应求，立讯高份额优先受益。我们看到AirPods目前仍处于供不应求状态，预计今年总出货将突破5000 万台，较去年翻倍成长，是消费电子品类最大亮点，其中立讯出货我们预计将超过3000 万台，亦较去年翻倍以上提升，份额约60%-65%。

    　　展望明年，我们预计AirPods 业务仍将延续高速增长态势，总出货有望来到8000 万台以上，立讯份额也将维持在60-65%，尤其是高阶款Airpods 上有更好表现，成为今明两年立讯最大成长动力。

    　　Apple Watch 从零组件到组装，贡献未来几年增长潜力。立讯在Apple Watch 零部件耕耘多年，从无线充电、表带向表冠模组、天线、结构件、声学、马达等多品类延伸，驱动ASP 稳步提升。除零部件外，我们预计明年很有机会进入组装环节，并在未来几年逐步成长为主要供应商之一，成为Airpods 外第二大贡献来源。

    　　受益5G 商用，通讯基站业务乘风而起。连接器是通讯业务过去几年主要增长点，在5G 提速背景下，无线射频业务将成为一大亮点。

    　　公司目前在4G/5G 基站已与国内外主流设备商建立合作，基站天线、滤波器等器件及总装环节受到客户认可，我们预计今年无线射频业务将迎来翻倍以上成长，并驱动通讯业务进入高成长通道。

    　　中美贸易影响有限，逐步构筑全球制造能力。1）华为事件方面，我们测算华为手机业务占公司营收仅2%，即使出货大幅下行对公司影响也非常有限。2）关税方面，公司目前承担附加关税的产品占比2%，且已通过搬迁至越南规避风险；剩余3000 多亿美金加征关税风险较小，公司在海外产能布局也已突破10%，未来还将进一步构筑海外制造能力，巩固竞争优势、分散宏观风险。

    　　估值建议

    　　我们维持公司19/20e EPS 0.96/1.28 元不变。公司当前股价对应19年26.8 倍P/E。维持跑赢行业及32.00 元目标价，对应19 年33.3倍P/E，对比当前仍有24%上升空间。

    　　风险

    　　智能手机出货不及预期；5G 落地进展不及预期