大北农(002385):生猪养殖业务将成为未来发展重心

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2019-07-04

  公司动态

      公司近况

      近期我们调研大北农,与公司管理层进行沟通。公司当前发展重心开始向养猪倾斜,但疫情背景下能否持续放量仍需进一步观察。

      此外,因行业生猪养殖量下滑,公司饲料业务销售有一定压力。

      评论

      公司正着力发展生猪养殖业务:目前公司表示开始倾斜资源发展生猪养殖业务,当前发展目标为2019 年出栏200 万头,2020 年出栏500(中性)~600(乐观)万头。发展模式为“公司+农户”,且公司鼓励员工持股生猪养殖业务,大北农在该业务中的权益部分约65%。养殖区域集中于东北、江西、湖北、两广地区等。从母猪存栏看,公司估算现有能繁母猪约6 万头,此外仍有约11 万头后备母猪及部分农户代养母猪。受疫情影响,母猪存栏较去年减少,公司希望通过持续努力,至本年底能繁母猪数量达23 万头。

      据此测算则可支撑2020 年自繁自育生猪出栏575 万头。但考虑现有能繁母猪数量距离目标有较大差距,且疫情影响存不确定,我们尚无法排除公司能繁母猪数量低于计划的可能性,进而导致2020 年出栏量也难以达成目标。整体来说,公司发展生猪养殖业务,自上而下将明显受益于猪价,业绩预期提高;自下而上面临疫情挑战,当前情况距离制定目标仍有差距,需进一步跟踪观察。

      饲料业务承压,静待改善:公司表示年初至今饲料销量承压,其中猪料销量下滑超过5%,增长部分则来自禽料、反刍料、水产料。

      同时,因此前养殖盈利较差,我们判断公司猪料产品中的高毛利率前端料销售下滑较快,这负面影响饲料整体销量,也对饲料综合毛利率形成拖累。向前看, 我们认为随着2H19 养殖盈利恢复,公司前端料销售有一定恢复机会,综合毛利率或将因此修复;但行业养殖量持续下滑,我们预计2H19 饲料销量改善空间较有限。

      估值建议

      考虑生猪养殖业务有望受益于猪价上行,公司业绩预期改善,我们维持2019 年归母净利润预测7.01 亿元不变,同时首次给出2020年归母净利润预测10.28 亿元。但考虑公司当前较高的估值水平及生猪养殖业务能否实现放量仍存较大不确定性,我们暂时维持中性评级。当前股价对应2019/2020 年33/22 倍估值。因业绩改善预期及行业整体估值修复,我们上调目标价47.4%至5.6 元,目标价对应2019/2020 年33/23 倍估值,+3.7%空间。

      风险

      猪价及原料价格大幅波动,疫情风险,养殖业务发展低于预期。