宝丰能源(600989)：国内煤化工优质龙头 成本和区位优势显著

宝丰能源是国内煤化工优质龙头。宝丰能源主要从事现代煤化工产品的生产与销售，公司主要产品分为三大类，即烯烃产品、焦化产品、精细化工产品。公司以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技术路线，实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链，是典型的煤基多联产循环经济示范企业。

    现代煤化工行业快速发展，产品需求稳定增长。随着石油替代技术的开发和工业化进程不断加快，世界煤化工产业从传统煤化工进入现代煤化工阶段。我国聚烯烃产品需求持续增加，2014-2018 年，聚乙烯表观消费量从1412.18万吨上升到3014.16 万吨，年均增长21.15%；聚丙烯表观消费量从1724.6万吨上升到2531.64 万吨，年均增长7.92%。但我国人均聚烯烃消费量与发达国家差距较大，我们预计聚烯烃消费量仍有较大上升空间。

    成本优势凸显，循环经济产业链助力公司发展。公司积极利用本地丰富的煤炭资源，已经建成投产两座自有煤矿。其中马莲台煤矿产能为360 万吨/年，四股泉煤矿产能为150 万吨/年。2016 年-2018 年，公司自产煤炭单位成本比外购原煤分别低 109.28 元/吨、256.96 元/吨及 240.89 元/吨，三年期间累计节约成本约 27.22 亿元。另外，公司利用焦炉气为原料制甲醇，大大降低了烯烃生产成本。公司目前已经建成了上下游紧密衔接、物料综合平衡的循环经济产业链，实现了煤炭资源的分质、分级、高效利用。

    募集资金打破产能瓶颈，投资项目市场前景良好。 2016-2018 年间，公司的产能利用率、产销率维持较高水平，市场前景广阔，下游需求旺盛。 2016-2018 年，公司销售集中度呈逐年下降趋势，降低了客户集中带来的销售风险。公司2019 年5 月16 日首次公开发行募集资金建设的焦炭气化制 60万吨/年烯烃项目，计划将于2019 年10 月建成并投入使用，我们预计项目投产后将给公司带来576728.28 万元的年收入增长。

    盈利假设和估值。我们预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为42.29亿元、54.66 亿元和56.69 亿元，对应的EPS 为0.58 元、0.75 元和0.77 元。 随着未来聚烯烃产能提升，我们认为公司盈利能力将进一步增长。我们给予2019 年22-24 倍PE，对应合理价值区间12.76-13.92 元，给予优于大市评级。

    风险提示。原材料价格波动；烯烃和甲醇等公司产品价格大幅下滑；在建产能投产进度不达预期；宏观经济下行风险。