海油工程(600583):历史海外项目或拖缓业绩复苏;强劲新订单或增加复苏信心

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王钟杨/陆辰 日期:2019-07-03

预测2Q19 盈利同比下降达盈亏平衡

    我们预计海油工程2Q19 收入有望继续实现30%以上高增长,超过30 亿元,而盈利或受个别海外低毛利率项目收尾结算的拖累,复苏进程或慢于预期。2Q19 公司盈利或接近盈亏平衡,较去年同期归母净利润1.8 亿元下滑。

    关注要点

    海外低质量订单进入收尾阶段,毛利率拖累影响即将截止。我们预计公司实施的卡塔尔NFA 和巴西FPSO P70 两个海外项目已经分别进入施工末期和交付阶段,考虑到两个订单在2015-16 年低油价时期签订时,合同价格偏低,叠加工期紧张和海外高难度作业等不利条件,项目盈利能力较差,可能拖累了今年上半年公司整理盈利复苏的进度。然而,我们认为随着两个低质量项目的收尾完成,该不利影响即将消除,公司综合毛利率仍有望稳步提升。

    期待沙特阿美Marjan 项目订单落地。沙特阿美于今年6 月下旬为其Marjan 增产项目确定了意向书,我们预计海油工程与美国公司麦克德莫特组成的联合投标体有望中标大单。值得一提的是,海油工程去年底入围沙特阿美LTA,我们认为这意味着公司未来有望独立,而非以联合体或分包商的身份中标沙特阿美的订单。

    注重优选高质量订单。考虑到流花29-1EPIC 工程、陵水17-2 半潜平台以及今年上半年新签订的加拿大LNG 等超大型项目有望于今年下半年开始逐步进入建设高峰期,我们预计公司青岛场地利用率或从去年约55%水平,今年提高至65%左右,明年甚至超过80%。

    由此推断,综合考虑未来两年公司场地资源或将受限等因素,我们预计公司将更加注重揽获新订单的质量,而非数量。我们认为公司对俄罗斯北极-2 等次优项目订单的争夺意愿可能会下降。

    国内市场或继续在LNG 接收站项目上发力。得益于中海油较激进的LNG接收站新扩建计划,公司这两年获得了不少来自集团的LNG接收站和储罐项目,我们认为随着公司业绩口碑和市场开发能力的提升,未来仍将持续从中海油集团内、外取得新订单。

    估值与建议

    维持盈利预测和7.7 元目标价,对应1.4 倍2019 年市净率和37%的上行空间,维持跑赢行业评级。公司当前股价对应1.0 倍2019年市净率。

    风险

    油价大幅波动,新签订单低于预期,毛利率恢复慢于预期。