巨星科技(002444):战略布局显成效 中报预增30%-50%

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:章诚/肖群稀/李倩倩/关东奇来 日期:2019-07-03

  2019H1 业绩预增30%~50%,内生及外延成长稳健

    公司发布19H1 业绩预告:19H1 预计实现归母净利润4.16~4.80 亿元/+30%~50%,符合我们预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)竞争格局优化逻辑兑现,公司在手工具及智能产品领域市场份额逐步提升;2)公司于18 年6 月完成了对欧洲LISTA 的收购,相比上年同期LISTA 贡献了部分增量。3)19 年4 月起人民币持续贬值,利好公司经营。我们认为,公司正处于品牌化和全球化的战略调整期,部分制造产能外迁有望一定程度上规避关税加征的影响,后续有望实现稳健成长,维持盈利预测,预计公司19-21 年EPS 为0.78/0.85/0.92 元,维持“买入”评级。

      海外制造基地有序建设中,贸易摩擦影响整体可控

    据调研,由于公司90%以上的出口产品采用FOB 出货,即实际关税及运费由公司客户承担,因此短期对公司报表产生的影响有限。公司在2018年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4 实现生产供货。考虑到长期合作关系的维护,公司拟对部分核心客户实现越南供货。越南由于配套设施及转运等因素,综合生产成本约高于本土10%,但相比25%关税下的本土制造综合成本仍有约10%的优势,且随着配套设施及相应产业链的进一步完善,成本有望逐步降低。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。综上,贸易摩擦对公司影响整体可控。

      全球化布局雏形已成,公司整体竞争力有望增强

    据2018 年年报,公司基本完成了美国Arrow 公司的产业整合,完成对Lista的并购。据公司2019 年6 月的重大资产购买暨关联交易报告书,2018 年公司先后收购了主营激光测量工具的瑞士Prexiso AG 和主营五金工具的美国Eudura Holding Limited;2019 年2 月公司收购了主营门窗五金的美国Prime-Line。公司对这5 家公司的并购,有望带来较大的协同效应,可加强巨星在北美及欧洲的生产能力、经销商体系及物流服务网络,同时扩大公司的经营品类。我们认为,公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下,较快调整生产销售体系以削弱负面影响。

      估值存在修复空间,维持“买入”评级

      我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021 年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS 0.78、0.85、0.92 元,对应PE 为13.02/11.89/10.92 倍。行业同类可比公司2019年PE 均值为14 倍,考虑到公司竞争力和盈利能力有望受益于品牌化和全球化战略,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019 年16-18 倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04 元,维持“买入”评级。

      风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。